内容摘要

    中债资信对26家发债水泥企业进行梳理分析,认为2016年行业基本面小幅改善,行业财务表现小幅优化,盈利能力和偿债指标均有改善,但仍需对部分自身造血能力较差、流动性紧张的企业予以关注。盈利方面,冀东发展、吉林亚泰、中联水泥等6家主体经营性业务利润亏损,自身造血能力较差;现金流方面,样本企业经营获现能力整体改善,但关注中联水泥等自身经营获现无法覆盖投资需求;债务负担方面,样本企业债务规模上涨,中建材系企业债务负担进一步上升;但债务期限结构整体略有改善,关注四川双马、峨胜水泥、中联水泥和西南水泥短期债务占比仍很高;偿债指标方面,中建材系、冀东水泥、吉林亚泰、青松建化等短期偿债指标表现仍较差,天瑞集团和天瑞水泥考虑其现金类资产中受限比例较大,实际流动性亦较差;青松建化、吉林亚泰、冀东发展等企业长期偿债指标表现较弱。

    债券市场端,截至2017年5月末,水泥行业存续债券余额约1,800亿元,其中银行间市场以中短期为主,交易所市场期限则较长;发债企业整体经营实力较好,但民企发行成本明显高于国企。水泥行业债券市场融资收紧,发行成本上扬,未来企业融资或更依赖银行贷款,关注青松建化和天瑞系等资金缺口较大企业的债务滚动压力。展望2017年下半年行业运行,房地产投资增速或难以维持,水泥需求将保持平稳或略有下降,区域弱平衡有望继续保持,行业利润有望于上年持平,债务负担及偿债指标保持相对稳定。

    结合行业基本面走势判断及行业自身特点,我们维持水泥行业信用品质“一般”的行业评价,行业展望维持“稳定”,认为影响水泥行业信用品质分化的因素主要为区域景气度、企业自身成本控制能力和流动性压力,此外行业整合进展、母公司/实际控制人风险和资本运作等不确定因素亦对相关企业信用品质产生影响。在此基础上,结合年报梳理及债券市场情况分析,中债资信对全覆盖水泥信用级别进行梳理调整,其中对1家水泥企业信用评价收紧。目前,中债资信水泥行业级别中枢为A+,低于外部级别中枢3个子集。

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