房地产投资超预期， 下半年预计投资及新开工仍旧维持温和水平。

    2017 年前 4 个月的房地产数据超过市场此前的预期。 首 4 个月的房地产开发投资以及新开工面积增速均稳步上升。此外，土地购置面积扭转了持续数年的负增长在 2017 年开年以来增速持续拔高，除低基数效应外也显示企业拿地意愿不断强化，而地产开发商资金来源依旧维持较高增长。整体上地产投资链暂时并未受到政策限制的影响。

    我们认为当下地产行业基本面有三个要素利好后续的开发投资:

    1)地产库存去化较为成功，整体上库存不高，部分区域补库存需求强劲，

    2) 地产开发商资金情况较好，后续开发能力较强，

    3) 拿地意愿不断强化，为后续开发提供条件。因此我们认为虽然限购及信贷方面不断地为房地产销售端施压，但在较为健康的地产基本面的情况下至少 2017年下半年的投资增速回落幅度可能也将小于市场预期。 这表明此前市场对因房地产投资增速大幅下滑带来的水泥需求增速显着回落的预期可能得到修复。

    地方隐性债务的管理强化可能将使得基建投资增速减缓。

    为了抑制迅速膨胀的地方政府的表外债务，封堵地方政府的举债漏洞， 5 月财政部、发改委、司法部以及“一行三会”六部委联合发布了《关于进一步规范地方在政府举债融资行为的通知》 (50 号文),矛头直指地方政府利用假 PPP、虚假政府购买服务、政府引导基金等方式违法违规的变相举债。 此次通知也再次强调地方政府不得以任何方式承诺 PPP 项目的固定收益，兜底回购等行为。

    受此影响， 我们认为下半年 PPP 项目的落地率将可能有所回落。而由于大多数 PPP 项目均投向基建行业，因此下半年基建行业的投资增速也将承受一定压力。 受此影响， 部分 PPP 投资大省（如贵州、山东以及新疆）的水泥需求增量可能将受到基建投资放缓的因素而受到一定的负面影响。 但整体上重点项目的稳步推进仍将维持稳定的水泥需求基数。

    水泥工业的“十三五”发展规划发布。

    该规划明确提出了“十三五”期间的水泥行业的产能治理目标。规划提出要在 “十三五”期间削减 4 亿吨的熟料产能，相当于当前全国水泥熟料总产能的约 20%。基于目前的熟料-水泥转化系数，该数量也相当于潜在的约 7 亿吨的水泥产量的削减。

    若该规划被严格执行， 国内的熟料产能利用率无疑将被提高到高于 80%的水平，即便不考虑其他任何的产能控制举措。 而若届时复合 32.5 标号的水泥清出得到执行，我们预计熟料产能利用率将进一步的提高到超过 90%的水平。这表明要达到该产能清出的目标，规模小于 2,500 吨/天的熟料生产线都将很可能被清出。

    此外，规划也提出要提高全国前十企业的集中度至超过 80%，在 “十三五”的末期水泥企业的数量要削减 25%并且目标将前 10 大企业提高市场集中度至超过 80%的水平。这表明在 2016 至 2020 年之间市场集中度将提高超过 25 个百分点， 除了产能的主动淘汰之外，从 2017 年往后也可能有较多的并购重组在业内发生。

    海螺水泥将为水泥工业的“十三五”发展规划的最大受益者。 主要原因有以下三点：

    1)海螺水泥在产能淘汰阶段受到潜在的损失/减值拨备的影响最小，因为海螺水泥已经在过去 5 年间对这些落后产能的潜在损失进行了拨备计提,并且其目前并未拥有太多小于 2,500 吨/天的生产线，因此在“十三五”时期的产能淘汰对其影响不大。

    2)基于海螺水泥的现金及从财务状况，若其开始进行并购战略，海螺水泥拥有最确定的增长空间。

    3) 若水泥需求在“十三五”期间大幅低于预期，基于海螺水泥的成本优势其盈利状况和股价将最具防御性，并且与此同时也是海螺水泥进行并购战略的最好时机。

    此外， 我们认为年海螺水泥的管理层在 2017 年提高派息的概率较大，因为截止目前其现金流状况依旧坚实并且 2017 年的盈利状况也非常可能超过市场预期。