天山股份  000877

    事件：

    公司公布2016年年报，全年实现营收50.01亿元，同比下滑0.9%，归母净利润9978.54万元，同比扭亏，增长119%，基本每股收益0.11元/股，同比扭亏，增长119%。

　　主要观点：

　　行业整体回暖，公司利润回升明显，毛利率同比大幅提升

　　2016年水泥行业供给侧改革持续推进，水泥整体价格于2016年Q2开始反弹，行业利润明显回暖。公司全年营收小幅下滑（其中新疆地区营收占比达71.37%，江苏地区28.63%），并未实现增长，主要受到新疆地区水泥需求下滑的影响。不过，产品价格回升促进了利润回暖，公司全年录得毛利率21.33%，同比增长8.15个百分点。成本方面管控良好，三费占营收比重为22.66%，同比下滑4.26个百分点。总体来看，公司利润水平回暖，归母净利润实现扭亏，同比增长119%。

　　新疆基建投资预增，拥抱“一带一路”国家战略

　　近日，新疆维吾尔自治区人民政府工作报告中提到，基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板，2017年社会固定资产投资将达到1.5万亿元以上，比去年增长50%以上。公司在疆内拥有30家水泥生产企业，产能约3300万吨，区域市占率达到32%以上。区域内基建投资预增明显，将对公司需求端形成强支撑。另外，新疆地区作为“一带一路”的核心位置之一，公司在国家战略层面地位凸显。在供给侧改革逐步深化的背景下，水泥产品价格有望保持稳中有升的态势，预计公司2017年营收将稳增，毛利率将维稳，利润将实现持续增长。

　　集团合并完成，水泥平台整合在即

　　2016年8月，经中国国务院批准，中材集团与中建材集团实施合并重组，2017年2月，新成立的集团中国建材集团及其旗下15家上市公司已完成工商登记注册，目前上市公司深度业务整合方案正在拟定过程中。公司作为集团旗下三家水泥上市公司中产能和市值最大的一家，未来有望成为集团水泥业务合并重组的重要砝码。

　　盈利预测与估值

　　2016年水泥行业整体回暖，作为西北水泥龙头，公司毛利率同比大增，利润扭亏为盈。2017年新疆地区基建投资增量已经确定，公司需求端无忧。同时，供给侧改革深化，新增产能管控严格，企业错峰执行良好，公司供给端压力不大。供需逐渐趋于平衡，公司利润有望持续回暖。目前，公司上属集团公司中国建材集团目前已完成合并重组，水泥业务整合在即，未来有望成为集团旗下水泥业务重组的重要砝码。我们预测，公司2017-2019年EPS分别为0.32元/股、0.43元/股、0.56元/股，对应PE分别为45倍、33倍、25倍，给予“增持”评级。