我们选取了中建材、海螺水泥等21家龙头上市企业作为样本，回顾水泥板块2015年及16年1季度的经营情况。

　　1季度水泥行业整体运行情况较好，“量平价升”，盈利表现突出。

　　固定资产投资保持在较高水平，1季度水泥产量维持高位，同比略下降0.3%，熟料产量增1.5%。1季度全国固定资产投资增9.2%，较16年增1.1个百分点，其中与水泥需求关联较大的基建投资和房地产投资分别增18.7%、9.1%，分别较16年增3、2.2个百分点。在投资仍保持了较高的增速的背景下，水泥需求维持高位，同比略降0.3%，而半成品熟料产能增1.5%。

　　错峰生产严格执行以及区域协同双重作用下，1季度价格淡季不淡，库位历史低位。1季度各区域错峰生产较往年更严格执行，叠加需求的稳定使得行业库存存处于历史低位，全国平均库容比不到60%，京津冀、长三角、广东等地区更是在50%以下，相比15、16年70%以上的水平低出10个百分点。库位低位运行，协同就有了较好基础，推动了价格上涨，1季度全国水泥价格高出同期价格约90元/吨，幅度超过30%。

　　价格推动下，盈利表现突出。根据统计局数据，1季度全国水泥收入1865亿元，同比增长18.73%，实现利润总额65.26亿元，2016年同期为亏损20.42亿元，行业平均吨利润接近15元/吨。

　　样本企业收入增35%，利润大幅转正；经营现金流增85.3%。

　　21家样本企业收入同比增35%，毛利率24.5%，同比提升6.3个百分点。在价格的推动样本企业收入增长较快，毛利率也有较大幅度提升。

　　样本企业三项期间费用率下降3.9个百分点至17.2%，净利率升10.2个百分点至6.07%。样本企业精细化管理持续，三项费用率快速下降，其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别下降1.7、2.1、1.1个百分点，至3.4%、8.4%、5.5%；净利率同比升10.2%至6.07%。

　　负债率下降1.6个百分点至46.3%，经营性现金流增85.3%。

　　投资建议：
　　短期华东、华南等区域涨价兑现后，价格步入稳定阶段，后续西北、东北需求持续恢复下价格有望持续提升，全国均价仍能惯性向上，但市场重心或将逐渐转移至各个区域5-6月停产计划以及执行情况。

　　全年视角，观点不变，水泥供需边际（需求增速0%附近，新增产能约1%）正常波动、协同震荡向上（区域有分化）情况下，全年平均盈利确定性提升，可放心拿海螺水泥（17年9倍）；另外，西北淡季不淡，旺季涨价逐渐展开下，盈利大幅提升，且中长期需求有支撑，短周期又可博弈地产、基建“葫芦瓢”带来的需求提升，推荐祁连山（17年10倍）。

　　短期周期股风险偏好是在下降的，但水泥在周期中相对收益较明显。煤炭钢铁价格走低，3月PPI现拐点，地产投资虽仍在创新高，但在高压政策下其持续性的担忧在不断加大，周期风险偏好下降；相对煤炭、钢铁，水泥价格仍在惯性向上，未来2-4个季度高景气度相对确定，且年化PE最便宜，周期首选海螺。