海螺水泥(0914.HK/港币27.40, 持有)2017 年第一季度业绩符合预期,净利润同比上涨86%至21.53 亿元港币。吨毛利同比上升59%至65 元人民币,虽然环比下降17%,但与2016 年67 元的吨毛利平均水平相近。在业绩发布电话会议上,管理层预计平均售价将保持稳中有升,成本将逐步下降,因此吨毛利将维持上升趋势。我们维持对公司的持有评级,目标价格29.5 港币。

    2017 年第一季度业绩回顾收入同比上升29%,得益于水泥及熟料销量同比上升3%至5,630 万吨,并且平均售价同比上升59%至222 元/吨。生产成本同比上升18%至157 元/吨,主要由于煤炭采购成本同比上涨63%至620 元/吨。毛利润同比上升43%,单位毛利润增长至65 港币/吨,并且毛利率扩大2.8 个百分点至27.3%。经营利润同比上升76%,经营利润率增长5.7 个百分点至21.4%,销售、一般及管理费用占总收入比例下降2.3 个百分点。

    吨毛利获得改善1-2 月受季节性因素影响,公司水泥价格略有下滑,自3 月末以来,平均售价持续增长,4 月份平均售价增长幅度为10 元/吨。目前的存货产能比为48%,管理层预计2017 年第二季度平均售价仍将保持强劲势头,第三季度可能会有所波动。公司认为未来煤炭价格上涨的可能性较低;因此,在生产效率不断获得改善下,生产成本将逐步降低。考虑到这些因素,我们预计吨毛利在2017年第二季度将进一步增长至70 元人民币。

    积极寻找行业整合标的公司在 2017 年第一季度实现净现金盈余,但预计股息支付率仍将保持在30%,因为公司需要充足的现金进行并购,以实现现有区域的市场份额扩张、开发新领域或与其他行业龙头开展合作。管理层认为未来3-5 年将是行业整合阶段。