事项:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入231.85亿元,较上年同期增37.86%;实现归属于上市公司股东的净利润7.46亿元,比上年同期增加15.59%,扣非后同比增加19.38%。实现EPS0.13元。

    Q1营收增速较快,毛利率有所下滑,营业外收入大幅增加:公司2017Q1实现营收增速37.86%(同比+30.22个pct),相当于2016年全年营收规模的23.13%;归母净利润增速15.59%(同比-11.26个pct),相当于2016年全年归母净利润规模的21.97%,营收增速快于归母净利润增速。报告期内,公司销售毛利率为11.26%(同比-3.71个pct,比2016期末-1.79个pct),我们认为主要为“营改增”因素及较低毛利水平的环保业务收入占比提升影响;净利率为4.25%,同比微降0.15个pct;期间费用率为6.64%(同比-1.46个pct),尽管销售费用率受环保、水泥及房地产业务销售费用增长影响有所增加(同比+0.06个pct),但管理费用及财务费用率分别同比-0.52、-1.01个pct。报告期内营业外收入4.17亿元(同比+447.89%),主要为是环保业务政府补助增长所致。

    经营性净现金流流出增加,ROE受可续期公司债及永续债扣息影响同比下降:报告期末公司经营活动净现金流为-59.38亿元,较2016Q1同比流出增加25.97亿元,较2016期末流出增加25.1亿元,主要是期内公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致。预收款项同比增加20.82%,较2016期末增加16.87%,反映出公司工程及地产项目进展顺利;预付款项同比增加60.12%,但较2016期末减少34.54%,主要是地产业务完成土地移交手续,预付土地款转入存货。报告期内少数股东损益为2.39亿元(同比+153.44%),主要为地产业务确认北京葛洲坝龙湖置业有限公司少数股东损益增加所致。加权平均净资产收益率为2.64%,比2016期末-0.52个pct,主要为期内公司可续期公司债及永续债已扣息1.44亿元,导致ROE及EPS同比下降。

    海外新签合同额保持高速增长,充裕PPP订单带来强劲增长动能:
2017Q1公司新签合同690.16亿元(同比+42.55%),其中国内新签合同417.06亿元(同比+11.59%),占比60.43%(同比-16.77个pct),其中PPP项目签约333.96亿元,占国内新签合同额的80.07%;海外新签合同273.1亿元(同比+147.35%),占比39.57%(同比+16.77个pct);新签国内外水电工程合同131.89亿元(同比+34.02%),约占新签合同总额的19.11%(同比-1.1个pct)。公司2016年新签PPP订单719.26亿元,在手PPP订单已超千亿元以上,我们预计2017-2018年将进入PPP订单建设及施工结算高峰期,将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。此外公司4月11日公告与四川省签署战略合作协议,公司“十三五”期间拟在四川投资2000亿元以上,重点参与四川省公路桥梁、港口码头、轨道交通、水利水电、环保、市政基础设施等领域项目的投资建设,为公司后续在四川省的发展打下了坚实基础。

    收购巴西供水PPP 项目,海外发展及投资业务再上新台阶:公司3月30 日公告,全资子公司葛洲坝海投公司收购巴西Andrade GutierrezEngenharia S.A.(AG)和Construcqes e Comércio Camargo Corrêa S.A.(CC)两公司共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司(SPSL)100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权,项目总金额投入不超过6.20 亿巴西雷亚尔(约2.00 亿美元)。公司测算投资内部收益率为10.7%,资本金内部收益率为15.3%,投资回收期9.8 年。此次收购有助于强化公司“投建营一体化”发展趋势,符合公司海外投资发展方向,有助于拓展巴西PPP 项目投资和工程承包市场。

    投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%,净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%,对应EPS 分别为0.94、1.16、1.42 元。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为14.1 元,相当于2017 年15 倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。