西藏天路季报:水泥量价齐升 盈利大幅增长

来源: 来源: 海通证券 发布时间:2017年05月03日

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    近日公司公布2017年1季报:收入约4.6亿元,同比增长80.2%;归母净利润约4156万元,同比增长1522%;EPS约0.09元。
 
  点评:
 
  1季度水泥量价齐升,收入大幅增长。2017年1季度西藏地区水泥产量约127万吨,同比增长约87.2%。公司积极提高设备运转率,扩大市场占有率,1季度水泥产销量有所增长。价格方面,1季度西藏地区含税水泥均价约770元/吨,同比增加接近200元/吨。1季度公司收入增长约80.2%,增速较2016年第4季度大幅提升59.1个百分点。
 
  1季度毛利率显著改善,费用率略降,盈利水平大幅提升。1季度西藏水泥均价同比增长接近35%,公司综合毛利率约30.5%,同比大幅提升11.0个百分点。收入大幅增长下,费用率有所摊薄,公司1季度期间费用率约14.7%,同比下降2.2个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别同比变动-0.7、-2.0、+0.9个百分点。1季度公司净利润率约13.6%,同比提升11.9个百分点。
 
  新线提前建设完工,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d生产线已于2017年4月份提前建设完工(原计划2017年9月投产),目前进入生产调试阶段。新线投产后公司将新增权益熟料产能约30%,新产能发挥有望驱动公司盈利继续大幅增长。
 
  2017年西藏需求高增长有望持续,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%。2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%,供需将保持紧平衡,景气有望维持高位。
 
  西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019年EPS约0.75、1.01、1.07元,给予2017年PE25倍,目标价18.75元。
 
  风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。