事件
    一季度公司实现营收17.59 亿元,同比增长22.13%;实现净利润-3.69亿元,同比减亏4.36 亿元;每股收益-0.27 元。

    点评
    冬季错峰生产制约公司产销。一季度是东北、华北、西北地区推行冬季错峰生产时期,三大区产量分别增长-8.02%,-13.74%和0.2%。三北地区熟料产能占公司产能85%左右,受此影响,预计公司一季度产销量同比亦有所下滑。

    受益价格上涨,公司盈利能力增强。一季度东北、华北、西北地区水泥价格分别上涨20 元/吨(6.7%)、118.2 元/吨(52.6%)和59 元/吨(23.4%),价格上涨冲抵部分销量下滑对营收的影响,一季度公司营收增长22.13%。公司通过优化成本预算,统一采购等措施,营业成本同比下降1.4%。一季度公司毛利率由上年同期的-1.8%提高至21.4%。管理持续改善,费用全面下降。一季度公司期间费用率下降9.3 个百分点至46.1%。期中销售费用率下降0.3 个百分点至4.8%,管理费用率下降2.4 个百分点至25.7%,财务费用率下降6.6 个百分点至15.6%。

    京津冀区域水泥供需格局全面改善。雄安新区的设立推动京津冀协同发展建设进一步提速,区域水泥需求持续改善可期。而在产能整合后,环保约束持续增强,区域产能利用率将合理回升。与金隅重组后的新冀东作为区域龙头将显著受益区域供需格局改善。

    投资策略
    预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.86,1.22 和1.35 元,以目前价格计,对应PE 为22,15 和14 倍,我们维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1、基建投资不达预期   2、产能整合不达预期。