1Q17 亏损幅度同比减少37%，符合预期
　　祁连山公布1Q17 业绩：营业收入5.76 亿元，同比增长43.4%；归属母公司净利润亏损1.2 亿，同比增长37.3%，对应每股盈利-0.155 元。一季度同比减亏7,190 万元，符合市场预期。

　　评论：
　　1）错峰生产影响一季度销量。公司产能集中于甘肃与青海，而受两省份错峰生产影响（16 年12 月15 日至17 年3 月31 日），1Q17销量环比下降48+%至215 万吨左右。

　　2）单位成本增加，但费用管控加强。受出货量减少影响，固定费用分摊增加造成单位成本上行。1Q17 毛利率为8.2%，环比减少24.2%，但同比增加17.8%。三项费率合计29.5%，同比减少17.5ppt。

　　3）1Q17 公司计提资产减值损失1,790 万元。

　　发展趋势
　　甘青地区库存偏低，价格趋势向好。1Q17 兰州高标号水泥均价为347 元/吨，同比/环比分别增加120/10 元/吨。目前甘肃库存低位，兰州/平凉水泥库容比仅50%/55%，水泥市场供应偏紧，4 月17日凉平地区水泥价格上调10~20 元/吨。青海地区目前P.O42.5 散到位价360~380 元/吨，水泥库容比65%，企业报价坚挺。

　　区域新增产能影响较小，基建推动需求向上。青海已三年没有新增产能，甘肃去年新增产能仅78 万吨，投产后影响相对有限。而受基建投资及一带一路拉动，需求方面有望保持稳定增长。

　　盈利预测
　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。公司为甘肃区域龙头，业绩弹性较高，有望优先受益于区域价格上涨。预计17年有望实现吨净利25 元/吨。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应14.4x P/E 以及1.5x P/B。我们维持中性的评级和人民币11.50 元的目标价，较目前股价有13.97%上行空间。

　　对应16.4x 17e P/E 及1.66x 17e P/B。

　　风险
　　区域需求不及预期，价格上涨不及预期。