截至到目前，龙头水泥公司年报基本都已披露完毕，对比这些龙头公司的经营数据，我们能够发现行业的一些“ 隐藏信息”。

    我们选取了五家龙头公司的数据，首先，从收入端来看，水泥的区域性充分显现，金隅和华润（分别代表京津冀和两广）的吨收入变化无论是从同比还是环比角度都要远高于海螺、中国建材和华新（可以近似代表全国平均），金隅和华润过去一年吨收入上涨了 70-80 元，而另三家过去一年吨收入上涨了 40 多元；实际上，我们从数字水泥公布的水泥价格数据能看到这些区域变化。

    其次，从成本端来看，虽然价格有区域性，但是成本并没有区域性，由于煤炭价格上涨，过去一年吨成本上涨了约 20 元（由于 1 季度是淡季销量低，吨成本不代表正常水平，我们对比了 2016 年 Q4 和 2015 年 Q4 吨成本变化）。

    站在目前角度看水泥行业，根据我们以前的分析判断，一来从行业整体趋势来看， 1季度肯定是边际供需关系最好的阶段（需求好，供给收缩最大），后续边际变化预计是下行态势；二来虽然行业整体趋势下行，从历史经验来看， 2017年的下行幅度有限，优质龙头公司的业绩有保障；三来水泥的区域性很强，好区域的供需趋势和公司业绩弹性有亮点。

    映射到当下的投资策略，一方面寻找中期底部拐点的区域，另一方面寻找业绩和估值性价比高的公司；我们从 2016 年 10 月底开始重点看好有中期拐点的京津冀市场， 该区域目前价格 397 元/吨比去年同期 230 元/吨已高出 72%，继续重点看好， 东北市场目前处于历史底部位置，未来存在改善，我们建议重点关注（我们 1月份已开始重点研究关注）；除了这两个区域， 从业绩和估值性价比角度来看，海螺水泥和港股优质低估值龙头公司仍有吸引力。

    重点推荐公司：

    1）冀东水泥/金隅股份： 京津冀过去一年水泥价格涨幅最大，而且高景气未来有望延续（需求有保障、格局高度集中、供给收缩），两家公司的业绩弹性预计今年 Q2 开始将充分显现（Q1 由于错峰停产，没有量）。

     2） 三棵树： 增长拐点型公司；建筑涂料是典型的“地产后市场”行业， 即使地产新开工下行，重涂仍有千亿空间预期，行业具备中线增长逻辑；公司是国内优质品牌，目前市占率低，先发优势明显，工程端（2B）正处于放量阶段，零售端（2C）深耕三四线， 渠道优化和品牌升级，未来持续增长可期，且短期将充分受益三四线地产好转。

     3）兔宝宝： 行业空间大、公司率先突围成为引领企业，建立起核心竞争力；目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境，公司是建材行业内少有的能持续高增长的品种；且短期将充分受益三四线地产好转。

     4）亚泰集团： 长春国资委控股的大型综合类国企，有众多优质资产，估值较低， 2015 年管理层通过三年期定增成为公司第二大股东，真国企混改品种；公司“ 5+1”产业体系（地产、水泥、金融、 煤炭、医药、商贸等） 正积极做减法瘦身，今年有望出现业绩拐点；水泥处于底部，未来存改善预期，金融和医药加码布局值得期待。

    风险提示： 宏观经济继续下行，新投产能超预期。