金隅股份(601992)

    报告期内业绩同比增长33.2%，EPS0.25 元

    2016 年度公司实现营业收入477.4 亿元，同比增长16.7%；归属上市公司股东净利润26.9 亿元，同比增长33.2%；扣非后归属净利润为21.5 亿元，同比增长71.7%；EPS 0.25 元。单4 季度实现营业收入150.6 亿元，同增0.3%；归属上市公司股东净利润4.2 亿元；单季贡献EPS 0.04 元。利润分配方案：每10 股派发现金红利0.46 元（含税）。

    2016 年度公司房地产板块主营收入同比增长9.02%，毛利额同比下降18.3%，新增土地储备118 万平米，土地储备总面积达778 万平米；水泥板块方面，共销售水泥及熟料5,535 万吨，同比增长41%，营收同增42%，毛利额同增118.9%；各板块综合作用下公司业绩同增33.2%。

    综合毛利率下降，期间费用率上升，税金及附加比率下降报告期内公司综合毛利率23.5%，同比下降2 个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、8%、3.4%，分别同比上升0.1、0.7、0.1 个百分点。期间费率15.2%，同比上升0.9 个百分点。2016 年5 月1 日起，房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费由管理费用调整为税金及附加项目，但因报告期内公司土地增值税较2015 年下降6.6 亿元至2.7 亿元等因素影响，公司整体税金及附加税率（2015年为营业税及附加）同比下降2 个百分点至3.3%。单4 季度公司营收同增0.3%；综合毛利率20.7%，同降3.9 个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.8%、10.5%、3.6%，分别同比上升1.7、5.5、1.1个百分点，期间费率18.8%，同比上升8.3 个百分点。

    水泥毛利率上升明显，房地产开发业务毛利率有所下降

    报告期内，分行业，水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理毛利率分别为20.6%、7.8%、27.5%、51.8%，较去年同期分别变动7.2、-1.9、-9.2、-8.3 个百分点。水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理的主营业务收入占比分别为32.8%、23.8%、39.4%、7%，毛利占比分别为29.3%、8%、47%、15.7%。报告期内，分地区，华北、华东、华中、华南、东北、西南及西北地区主营业务收入占比分别为81.7%、7.4%、1.8%、1%、0.7%、2.6%、2.9%，华北、华东地区营业收入分别同比增加11.6%、43.8%。

    盈利预测与投资建议

    公司地产业务集中在一二线城市，土地储备充足；战略重组冀东水泥有利于京津冀乃至华北地区水泥行业集中度提升，如2017 年需求继续快速改善，水泥板块盈利弹性较高，贡献并表业绩。战略重组冀东后公司并表规模扩大，预计其2017-19 年EPS 分别为0.36、0.39、0.40 元，给予目标价5.2 元，维持“增持”评级。

    风险提示：水泥需求下滑，原材料、燃料价格上升；房地产板块结转不及预期等。