海螺水泥(600585)

　　公司2016 年1-12 月业绩同比增长13.5%，EPS 1.61 元

　　2016 年1-12 月公司实现营业收入559.3 亿元，同比增长9.7%，归属上市公司股东净利润85.3 亿元，同比增长13.5%，EPS 1.61 元；扣非后归属上市公司股东净利润76.8 亿元，同比增长44.9%；单4 季度实现营业收入179.8 亿元，同增38.3%，环增28.7%，归属上市公司股东净利润25.6 亿元，同增81.2%，单季贡献EPS 0.48 元。利润分配方案：每股派发现金红利0.5 元（含税）。

　　2016 年国内水泥产量同增2.5%，公司熟料及水泥产销量稳步增长，产品价格上升，营收与利润同比上升；行业景气度回升以下半年最为明显，公司全年经营活动现金流净额132 亿元，同增33.2%，其中单4 季度 49.9 亿元，占比37.8%。

　　报告期内毛利率上升期间费率同比下降，吨盈利好转

　　报告期内公司综合毛利率32.5%，同比上升4.8 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为5.9%、5.6%和0.6%，分别同比下降0.2、0.6 和0.5 个百分点，期间费率12.1%，同比下降1.4 个百分点。

　　报告期内公司销售水泥和熟料约2.77 亿吨，同增8%。吨水泥综合价格201.9 元，较15 年上升2.8 元，同升1.4%；吨水泥综合成本136.4 元，较15 年下降7.7 元，同降5.4%；吨毛利65.6 元，同比上升10.5 元；吨净利30.8 元，同比上升1.4 元。

　　分产品，42.5 水泥、32.5 水泥和熟料毛利率为32.1 %、37.4%和23.9%，较15年分别上升5、6.1 和1.7 个百分点；分区域，东部、南部、中部、西部和出口销售收入比重分别为27.7%、17.4%、29.4%、21.5%、4%，较15 年同期分别变动-0.7、-0.6、0.7、0.3 和0.2 个百分点。所有区域营收同比上升，出口上升16.5%。

　　四季度属需求旺季，吨盈利水平同比增幅较大

　　单4 季度公司营收同升38.3%，环升28.7%；综合毛利率34.1%，同升3.3 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为5.3%、5%和0.5%，分别同比下降2.2、4.5 和0.1 个百分点，期间费率10.9%，同比下降6.8 个百分点。

　　单位产品盈利：单4 季度吨水泥综合价格232 元，较15 年同期上升48 元，同增26%，环比3 季度上升37 元；吨水泥综合成本153 元，较15 年同期上升25 元，同增20%，环比3 季度上升24 元；吨毛利79 元，较15 年同期上升22 元，环比3 季度上升13 元；吨净利33 元，较15 年同期上升13 元，环比3 季度下降3.4 元。

　　盈利预测与投资建议

　　2016 年水泥行业景气度改善，海螺水泥作为龙头，其销量增速高于行业平均，产品价格上升的同时成本费用控制最为优秀，营收与盈利均向好，现金流改善尤其明显。中长期看，公司卓越前瞻性战略领先，稳固华东中南利润源，国内布局完善的同时积极执行“走出去”国际战略。预计公司17-19 年EPS 分别为2.08、2.20、2.28 元，目标价23 元，“增持”评级。

　　风险提示：下游需求增长不及预期，煤炭等价格大幅上涨。