中国建材(03323)

　　升，使我们忧虑公司的融资成本将上升。然而我们注意到，在过去几个月，公司出售了一些早前以低价购入的股权投资，这将为融资成本上升带来缓冲。这一举动应给予中国建材更多时间寻找控制/降低利息费用的方法（例如其与交通银行的合作）。同时，若与2016年第四季比较，水泥价格在2017年首两个月仍保持坚挺，因此我们将2017年/2018年经常性净利润预测上调21％/11％。据此，我们将目标市盈率从0.5倍提高至0.6倍后，目标价从4.58港元上调至5.55港元，以反映我们的盈利预测提升。评级从沽出上调到持有。

　　投资亮点

　　出售低成本的投资，享受不俗的利润。我们留意到中国建材在过去几个月出售了5,470万股上峰水泥（000672.CH）股份，出售价为每股人民币12.73元，所得款项约人民币6.96亿元。由于中国建材在最初的买入价为每股人民币3.69元，因此出售收益达到约人民币4.95亿元。此外，由于中国建材仍然持有约1.22亿股股份，账面利润约为人民币9.17亿元（注：我们的经常性利润预测不包括出售收益）。

　　此次出售有助抵消利息费用的上升。此前我们估计，实际利率每提高25个基点，中国建材2018年的利息支出将增加人民币4.60亿元。然而，上文所述的出售收益和潜在出售收益，将在未来一至两年内缓冲融资成本的上升。

　　“买时间”来寻找控制/降低利息支出的方法。2017年1月，中国建材与交通银行达成战略合作协议，交通银行拟提供人民币500亿元的信贷额度。在上月，双方签订了一份后续框架协议，交通银行将通过提供贷款、债转股和注资等方式、总额人民币100亿元来帮助中国建材改善资产负债结构。我们认为，公司出售低成本的投资使其有更多时间与其他大型银行讨论类似的战略合作，以控制利息支出。

　　盈利弹性较高。由于其2017年净资产收益率预测为6.6％，我们仅给予持有评级，虽然如此，我们承认由于公司固定成本高企，如果水泥价格走势强于我们的预期，公司极高的盈利弹性将使盈利受较大刺激。吨毛利每增加人民币10元，我们的2017年税前利润预测将上升37.6％。