河北部分地区的水泥价格在3月初上调后,北京和天津亦跟随提价。这对金隅股份盈利的实时影响有限,因为第一季是淡季,但虽然如此,这将对公司第二季的定价有利,所以我们的2017年上半年吨毛利预测(人民币41元,2016年上半年为人民币15元)应该不难达到,而且不排除进一步上调预测的可能性。我们估计,吨毛利每增加人民币10元,2017年净利润将增加约人民币3亿元。我们维持买入评级,在将基准年推移至2017年并更新部分数字后,我们的分类加总估值法目标价从3.50港元上调至4.15港元(0.9倍2017年市净率,11.7倍2017年市盈率)。

    投资亮点

    3月初华北水泥涨价。据了解,在3月初,河北部分地区(保定、廊坊)的水泥价格上涨约人民币30元每吨。在几天后,北京和天津亦录得差不多的升幅。对于下游客户能否完全接受这一轮提价,现时还有待观察,但虽然如此,这反映金隅水泥和冀东水泥(000401.CH)之间的协调仍然有效。

    由于低基数效应,今年水泥业务盈利弹性高。目前,我们预计2017年上半年的吨毛利将提高到人民币41元(2016年上半年为人民币15元)。对于吨毛利会否进一步上升,将取决于协调的有效性。在2010年和2011年,公司的吨毛利约人民币60元。我们估计,吨毛利每增加人民币10元,2017年净利润将增加约人民币3亿元。

    重组将产生中国第三大水泥公司。虽然金隅股份和冀东水泥的重组尚未完成,但如果综合两家公司来看,它们在华北地区有巨大的影响力。两家公司的年产量为1.7亿吨,熟料产能为1.1亿吨。以产能计,上述规模意味着它们将成为中国第三大水泥公司。市场份额方面,两家公司将控制京津冀水泥市场约58%份额。

    仍致力于完成重组。目前,重组的最后一步(即是金隅股份将水泥业务转让给冀东水泥,并取得冀东水泥的控股权)暂时停止进行,主要由于出现了一些技术问题。然而,冀东水泥表示,两家公司仍然致力于完成重组,当上述技术问题得到解决,两家公司将向中国证监会重新提交申请。