要点
　　我们调研了华北某大中型水泥企业，了解水泥行业近期变化和公司经营情况，以下为主要调研纪要：
　　1）区域整合带动水泥涨价，盈利大幅改善。区域龙头企业整合带动水泥价格大幅上涨，全年公司水泥价格累计上涨近100 元/吨，带动四季度单季吨毛利恢复至50 元左右水平。

　　2）一季度需求表现： 1~2 月量淡价不淡，预计3 月区域需求回归正常。公司介绍，由于春节错位因素，预计今年1~2 月水泥销量相比11 月份峰值时期下降近40%；但受益于整合协同及区域错峰生产，1~2 月份水泥价格维持在230 元/吨的较高位水平。传统元宵节过后半个月区域需求将会启动，预计3 月初将会看到明显的磨机开工率提升，需求回归正常水平。

　　3）2017 年需求展望：预期同比增长5%。公司预测，未来京津冀地区水泥需求维持平稳增长的水平，增速5~10%（高于全国平均）。需求主要来自交通建设（未来三年铁路和公路各2000 公里左右）和北京向河北疏解人口及产业转移拉动的水泥需求。目前在建的基建项目主要包括京张高铁、区域内地铁及京津冀区域断头路建设。

　　4）整合完成后，京津冀竞争格局将通过市场化方式改善。公司介绍，年内北京市将行政性淘汰金隅前景水泥厂。此外，整合完成后，公司将通过1）不外销熟料的方式压缩区域内独立粉磨站；2）逐步淘汰2500 吨以下生产线（公司预计未来三年区域熟料产能将控制在7000~8000 万吨）的方式逐步解决区域产能过剩问题。

　　5）环保限产将助力区域阶段性调产量：三月份两会和五月份“一带一路”会议将提升区域环境要求，公司预计二季度阶段性的限产措施将大概率压减区域水泥供给。

　　建议
　　进入二月下旬，下游需求恢复将陆续验证，水泥价格反弹窗口临近。“低库存+错峰生产”预计短期水泥涨价空间仍有来自供给端的支撑；分区域来看，首选库存低位的华东、华南、华北及华中。

　　短期博弈水泥旺季涨价，A 股关注高弹性标的华新水泥、万年青，京津冀标的冀东水泥/金隅股份以及具备成本优势的龙头海螺，H股推荐海螺水泥-H、金隅股份-H。

　　风险
　　节后旺季需求不及预期。

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