16年业绩预告同增330%~380%,吨毛利、吨净利尚未达到最高点
    华新水泥发布业绩预告,16年公司业绩预计同增330%~380%,对应全年净利4.4~4.9亿元,四季度单季净利2.8~3.3亿元,超过市场前期预期。公司业绩增长,主要来自于三季度开始的水泥旺季大幅涨价,一方面环保督察、错峰生产等供给侧改革措施改变了市场预期,一方面区域水泥需求较为坚挺。湖北、湖南地区当前水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元,也是全国改善最大的地区,我们估算公司Q4吨净利21元,距离2014年的高点29元还有一定距离。

    需求侧受益基建快速增长,大股东资产注入料将带来供给侧改善
    需求方面公司所在区域固定资产投资增速为16%/13%,基建投资需求大,地产投资依赖小,是基建投资快速增长的核心受益标的。供给方面公司当前在两湖和西藏地区产能较多,供需龙头市占率较高,湖北CR4产能占比达74%,同时两湖地区水泥可向长江中下游输出;西藏水泥价格高,长期供不应求,公司业绩增速有保障。公司大股东拉法基豪瑞将西南地区水泥资产注入公司后华新水泥将跃升为全国第五大水泥生产商,有能力进行川渝云贵水泥整合,提高云南、贵州等地水泥资产运营效率,供给侧边际改善预期强。供需合力,公司业绩有超预期可能。

    海外业务和环保业务带来增量
    公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。

    16年业绩超预期,维持增持评级
    我们预计公司16-18年EPS为0.32/0.60/0.70元,可比公司当前平均估值为20倍17年PE(或1.5倍PB)。公司16年业绩超市场预期,区域供需格局好于行业,水泥-煤炭价差价格差高于行业均值,因而认可给予1.55~1.65倍PB估值,目标价10.0~10.7元,维持增持评级。

    风险提示:煤炭价格波动;需求增速放缓;国际业务/环保业务竞争加剧等。