以史为鉴：背后的逻辑，故事或重演
　　我们认为水泥行业在需求不差的背景下，有望通过协同或者供给整合释放价格弹性，这一点历史案例可给出证明：中建材在07-11 年在西南、华东、中部、东北等展开大规模供给整合，较明显提升了区域集中度，随之是区域价格1-2 年内迈上了一个新台阶，我们认为这里较高集中度下的协同扮演了重要角色。再看2016 年，冀东金隅重组后，区域价格明显提升，从16 年初的180 元提升至年末的400 元/吨。以史为鉴，同样的故事有望再次重演。

　　华新将贴上西南标签
　　西南有望成为下一个京津冀。理由：1、目前西南市场大环境较好，一方面，当前区域供给投放接近尾声（过去几年冲击较多），与此同时需求背景较好，2016 年前11 月需求增速为8.47%，增速仅次于华北，基建提供了非常有力支撑；并且，西南市场水泥价格目前较低，主要仍是市场格局也就是集中度不够高，因此价格体系相对不够稳固，也恰恰提供了未来价格向上的空间；同时，西南市场的熟料产能利用率相对较高，15 年为72%，仅次于华东和中南市场，较高产能利用率意味着在需求复苏的背景下价格弹性可预期更高。2、区域集中度随着产能整合得以明显提升，目前龙头西南水泥份额28%，海螺11%，拉法基注入资产和华新合计占比为约7%，CR3 合计份额接近50%，虽然与京津冀相比集中度还有差距，但至少提供了较为稳固的基石。

　　华新会贴上西南的标签。目前华新68%产能分布在湖北和湖南地区，随着产能注入完成后，西南市场占比华新产能将达到30%，因此对华新的认知将有华中的影子里一定程度的转移到西南上。同时，资产注入后，通过华新较为成熟的管理输出，也有望提升所注入资产的经营效率和盈利水平。

　　中部市场基建更敏感，稳增长率先受益
　　中西部水泥需求受基建敏感性要高，可摆脱一定地产调控影响。同时外部市场协同有望对华中市场起到一定示范作用，进一步抬高17 年价格弹性。另外，PPP 项目及长江经济带建设将为区域市场注入需求活水，期待稳中长牛。

　　高弹性估值品种
　　预计公司2016-18 年EPS 的分别为0.32、0.74、0.88 元，对应PE 为28/12/10倍；我们认为公司无论在华中还是西南，特别是西南，更具备需求端的中期逻辑，是值得中线配置而不仅仅是短期博弈的品种，给予买入评级。

　　风险提示： 1. 西南市场协同效果低于预期；
　　2. 房地产下行较快拉低整体需求水平。