区域水泥龙头，业绩和估值有上升空间
　　公司的经营指标（高回报、低负债）多年在上市水泥企业中保持前列，主要得益于生产基地区位布局优势和优秀的技术和管理实力。未来3 年随着2 条万吨熟料线的投产，产能逐步释放，将带动业绩稳步上行。同时积极转型升级寻找新利润增长点，若能落地将提升公司整体估值。

　　在粤东的区位资源优势无可复制
　　广东水泥市场受地理条件阻隔，区块化较为明显。公司主要市场是广东省潮汕和客家地区，而梅州/惠州/龙岩三大生产基地自西向向东首尾相依，凭借得天独厚的地理位置，掌控粤东水泥市场。梅州基地可保障粤东市场供应，而惠州基地扼守西面咽喉，提高外埠水泥进入粤东市场的门槛。粤东地区仅有公司所在的梅州蕉岭县具有适合水泥生产的石灰石资源，梅州市政府承诺蕉岭县石灰石资源统一整合后由塔牌集团统一开采。公司在龙岩武平拥有当地储量最大的石灰石矿山。市场和原材料尽为公司掌控，在粤东地区形成利基市场，我们认为这一竞争优势是公司高回报率的基础，且很难被对手复制。

　　技术和管理实力优秀，万吨线投产巩固优势
　　公司凭借对水泥窑的技术改进和内部管理，使得产能资源超额发挥。目前塔牌集团整体转窑运转率为95%，其中日产5000 吨的旋窑年产熟料超过205 万吨（额定产能是155 万吨）。公司依靠优秀的技术和管理水平，在产能不增加的基础上，实现产销连年增长。2012 年以来产销量年均增长约10%。大粤东地区水泥缺口950 万吨，公司2 条万吨线投产后将增加800 万吨水泥产能，在粤东的市占率提升到56%。产能瓶颈解除后巩固了在区域的优势。

　　积极涉足新兴产业，旨在形成双轮驱动
　　在转型升级和寻找新的利润增长点方面，公司多措并举，进行了二级市场证券投资；与专业机构合伙成立了产业投资基金，加大对潜在投资项目调查研究力度。参与有前景的优势项目的直接投资，公司作为主发起人参与了客商银行发起设立工作，2016年1 月，公司在深圳前海成立了广东塔牌创业投资管理有限公司，以加快转型升级步伐。我们判断公司转型升级的信心坚决，再已做了较多前期准备工作的情况下，有望在1-2 年落地第二主业。

　　维持增持评级
　　我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.50/0.62/0.85 元。公司所在区域水泥供需相对较好，公路查处超载后运费上涨30%以上，公司作为区域龙头将受益。根据公司转型升级情况和行业可比公司估值水平，可给予2017 年16-18 倍PE，目标价10——11 元。

　　风险提示：投资增速出现大幅下降；产能投产时间不达预期。