投资要点
　　事件：
　　公司公布2016 年中报，实现收入约20.51 亿元，同比基本持平；实现归属母公司净利润约-1863.76 万元，同比减亏1643 万元；EPS 约-0.024 元。

　　2 季度实现收入约16.49 亿元，同比下降增2.8%；实现归属母公司净利润约1.74亿元，同比增约35.2%%；EPS 约0.224 元。

　　点评：
　　 剔除并表影响，实际的销量、收入和价格均下滑。若剔除酒钢宏达并表影响（15 年8 月开始并表，控股60%，16 年上半年实现收入2.05 亿元，净利润802.4 万元），公司收入为18.46 亿元，同比降10.1%，利润为2345 万元，减亏1161.6 万元。并表后公司销量为994 万吨，同比增3.66%，剔除并表影响，预计销量约890 万吨，同比降约7%。价格方面，上半年水泥&熟料均价约187.1元/吨，同比降约37 元/吨；吨毛利约39 元/吨，同比降约1.7 元/吨，其中2季度吨毛利恢复到50.7 元/吨。分地区来看，7大区域中（兰州、青藏、天水、平庆、河西、陇南、甘南）只有青藏地区表现较好（河西地区剔除并表因素，实际基本持平），实现12.4%的收入增长，主要是因为西藏水泥供不应求，价格保持高位，青海等附近区域水泥运往西藏使区域整体量价保持较好。

　　 商混业务增长明显。上半年商混销售70 万方，同比增97%；单方毛利66 元/方，下滑16 元/方。销量快速增长得益于公司降价抢占了部分民营企业的份额，区域需求并未出现明显增量，目前区域产能利用率只有约1/3，严重过剩。

　　 吨费用明显降低，财务费用降幅尤为突出。吨三费合计约46.9 元/吨，同比降7.2 元/吨；其中吨财务费用降5.4 元/吨至10 元/吨，吨管理费用降2.5 元/吨至22.1 元/吨，吨销售费用增0.7 元/吨至14.7 元/吨。

　　企业诉求叠加旺季需求，下半年区域价格涨幅或较大。7月底，甘肃、青海等地区提价20 元/吨且基本执行到位，进入8 月后区域需求持续恢复，加之有重点工程支撑，企业出货已提升至8-9 成，而企业盈利诉求较强，控制停窑限产较到位，后续涨价有望持续且幅度不小。

　　投资建议：
　　 短期价格进入上涨期，且旺季涨价的幅度有望超2 季度，公司3 季度盈利将大幅转正，4 季度同比也有望实现超预期增长。中长期看，西北区域需求主要来自基建，3-5 年内仍有增长，而产能至少不会再增长，且区域集中度有望继续提升。

　　 我们对下半年以及明后年区域盈利相对不悲观，假设下半年、明、后年吨毛利分别达到70、58、60 元/吨，则预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.32、0.41、0.44元，对应PE 为24、19、18，维持“增持”评级。

　　 短期市场关注度有望得到显著提升。母公司和中建材的合并稳步推进，母公司解决同业竞争问题的截止日期9.7 也即将到期，短期或有重大事项公告的可能。

　　风险提示：需求出现较大的波动、区域竞争格局复杂化、母公司解决同业竞争事项再度延后等。