[摘要]

    事件：冀东水泥公布重组方案，全面整合华北水泥业务。冀东水泥将向金隅股份发行约13.91亿股，购买其控股的31家水泥相关业务公司，现金购买冀东集团旗下3家水泥业务相关公司。

    同时定增募集不超过30亿，用于6项在建项目建设。

    点评：

    金隅股份成为公司第一大股东。此次重组顺利完成之后，金隅股份将直接持有公司45.41%的股份，同时金隅股份已经完成对于冀东集团55%的股权持有，因此将间接获得冀东集团在重组完成后持有的公司16.49%的股份，金隅股份成为冀东水泥的第一大股东。

    而重组完成之后，金隅股份、冀东集团和其它10名定增投资者拥有的股份占比合计达到72.5%，股权相对集中。

    京津冀地区水泥业务全面整合。本次重组的标的资产业务除水泥行业外，还涵盖了混凝土、砂石骨料、耐火材料及环保等行业，冀东水泥将通过本次交易获得优质的水泥行业及其上下游行业资产。此次交易完成之后，金隅股份完全置出水泥业务，冀东水泥成为京津冀地区唯一水泥业务上市平台。

    淘汰落后产能，实现转型升级。京津冀区域水泥企业整体技术装备水平较低，日产3,200吨以上的水泥熟料生产线产能占总产能的比例仅为60.6%，相比华东等地有很大差距。此次重组有利于低水平的落后产能的出清，改善区域市场的竞争格局，增强上市公司盈利能力。

    水泥行业改革的典型，见效尚需时日。此次涵盖京津冀的水泥整合为行业提供了范例，有利于全国水泥行业的持续改革。然而，上市公司能否有效地对整合的资产进行优化和改革，仍然有待观察。

    投资评级：我们预计基建需求将持续带动京津冀的水泥市场，长期看好。但公司短期经营业绩仍面临较大压力，预计2016-2018年EPS分别为-0.2、0.12和0.33，对应PE-54.8X、92.4X，32.7X。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。