金隅股份(2009)
　　金隅股份宣布，将收购冀东发展55％的股份，代价为52.25亿元人民币。基于简化了的分类加总估值法，我们认为该收购价格合理。该交易将进一步加强京津冀水泥定价的自律，因为在金隅股份和冀东重组后，它们将合共控制当地的57％产能。由于暂时未有合并备考财务报表可供参考，我们的盈利预测维持不变。我们重申买入评级，基于分类加总估值法所得的目标价为3.58港元（2016年市净率为0.82倍，2016年市盈率为11.4倍，已就红股作出调整），当中已包括冀东发展的应占资产值。
　　投资亮点
　　该交易的结构：金隅股份将以现金形式向冀东发展注资47.5亿元人民币。此外，金隅股份将收购冀东发展10％现有股份，代价为4.75亿元人民币。因此，金隅股份将共斥资52.25亿元人民币来取得冀东发展扩大后股本的55％，而唐山国资委将持有余下股份。该交易须获股东于股东特别大会批准。
　　若考虑到控股公司的折让，该交易的估值合理。在重组后，冀东发展主要的资产包括47.5亿元人民币现金（由北京金隅注入）+ 10.23亿元人民币现金+冀东水泥（000401.CH）的30％股份和*ST冀装（000856.CH）的41.52％股份（将减少到30 ％）。基于简化的分类加总估值法，冀东发展100％股权的公平值为112.8亿元人民币。因此，金隅股份支付的代价较公平值折让16％。但是，如果我们假设上市资产中的控股公司折让为30％，则金隅股份支付代价的折让接近零。
　　更佳协调的执行是关键。在交易之前，金隅股份和冀东水泥分别控制京津冀地区水泥产能的28.88％和28.08％。在重组完成后，两家公司控制的市场份额将达到56.96％。目前，我们预计金隅股份的综合平均售价（水泥和熟料）将从2015年的178元人民币每吨下降到2016年的172元人民币每吨，因为2016年第一季的基数十分低。如果协调改善使均价较我们预期高10元人民币每吨，则我们的2016年每股盈利预测将有11％的上行空间（未考虑来自冀东水泥的贡献）。
　　风险：冀东水泥在2015年录得亏损17亿元人民币。这方面的风险应是可控的，因为金隅股份应占的利润/亏损比例只为16.5％（55％×30％），但公司自身的水泥业务将可完全受益于水泥定价的自律。

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