Q8：天瑞集团收购山水可能对天瑞集团的财报产生什么影响？
 
    首先明确观点：天瑞集团不能对山水水泥实现并表。
 
    天瑞集团年报大概率盈利！
 
    会计准则对并表强调实质性控制。控制，是指一个企业能够决定另一个企业的财务和经营政策，并能据以从另一个企业的经营活动中获取利益的权力。
 
    从股份层面来说，28%的天瑞集团仅仅是相对第一大股东。以山水投资、亚洲水泥、中国建材的股份占比，任何两方联合都可以超过天瑞的投票权。
 
    从董事会席位层面来说，董事会9名董事中，只有2名来自天瑞系，不具备绝对多数，不能对董事会实现绝对控制。
 
    参考这篇文章：《山水争夺大战纪实之完整篇》（点此查看）可以了解山水董事会席位的争夺过程；
 
    可以看到，经过了多次股东会的争夺，第三次股东大会的时候天瑞集团联合安永实现控制的山水投资形成超过51%的股权才最终控制了董事会。
 
    显然，这叫做联合控制，不叫控制。
 
    怎样才能并表呢？就是你一家企业可以为所欲为。
 
    联合控制就是说，你一家企业无法为所欲为，当然无法并表。
 
    未实现控制，无法并表！无法并表！无法并表！
 
    从香港层面都不能并表，那就更不用提后续的山东山水争夺事件了。
 
    这样一来，我们就不难理解，为什么山水要大幅度计提减值，一年巨亏60亿洗大澡了。
 
    如果今年并表的话，就算山水不计提那么多减值。
 
    光是由于山水年报的无法表示意见可能导致天瑞集团层面的整体无法表示意见。
 
    就足以对天瑞集团的融资能力造成巨大影响了。
 
    不考虑并表的事，我们如果站在企业经营层面来看，一个本身就优质的集团，收了一块已经开始激活的休克资产，即使短期产生一定困难，长期来说也一定是对偿债能力和整体实力的提升才是。
   
    Q9：天瑞集团如果万一亏损会带来什么影响？
 
    根据上交所《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》，债券近一年亏损将进行投资者适当性管理，限制散户买入。
 
    可能带来一定的流动性冲击，另外大多数投资者对信息了解不够充分，由于心理的影响，价格的冲击可能会比较剧烈。
 
    而天瑞水泥的年报已经解除了降级风险和流动性风险，暂时不存在这方面的担心。
 
    由于山水2016年扭亏问题不大，并表后天瑞集团2016盈利是没有问题的，所以集团债也不会存在停牌风险。
 
  
    Q10：天瑞系债券包括哪些，各有什么特点？
 
    天瑞系债券主要包括天瑞集团和天瑞水泥两个主题。
 
    发行市场横跨银行间市场、企业债、公司债三个市场，在山水水泥事件发生之前，评级良好，展望稳定，融资渠道健全。
 
    集团债：
 
    其中，可交易所的活跃品种主要在以下几个：
 
    161是由天瑞铸造和天瑞旅游担保的
 
    977、053、099是由老板夫妇的个人全部身家担保的，200多亿哟，河南首富哟！
 
    国开行给集团的债提供流动性支持。
 
    久期来看，最长也就1.5年，比信托好，最短0.63年。
 
    收益率都在12-15%左右，优于信托，好于信托。
 
    再过250多天，053和099就要进入兑付，053、099兑付之后，161和977大概率向着99+的价格挺近。
 
    053，099分别95-96的价格，随着日期的日渐临近，局面的日渐清晰预计也将3-4个月时间内挺近99元。
 
    总的结论就是，基于盈利能力和担保情况，天瑞系债券安全大概率没有问题。
 
    虽然没有国企和A股上市公司的主角光环
 
    但是李留法展现出的非凡胆识和气魄，以他夫妇全部身价担保的集团债不会出问题。
 
    天瑞水泥由于其出色的经营能力，不受到山东山水事件的影响，还有从李留法手中收购山东山水的选择权，加上51亿的现金储备，161大概率也不会成问题。
 
    所以四个债券都将随着时间的推进稳步上涨，
 
    其他消息：
 
    124977的折算率从0.53上调到0.56
 
    124161的折算率为0.64
   
    风险要点：
 
    如果集团年报发布后亏损、第一次进行适当性管理会产生一次冲击其他债券的信用风险带来的债市割大腿流动性冲击在优质的资产面前，每一次稍微大一点的冲击，都是极度优良的买入机会。
 
    如果利率债市场利率大幅度提升，对以能否兑付作为主要矛盾的垃圾债而言，冲击有，但有限，完全可以做鸵鸟。
如果中登发神经取消977的折算就比较麻烦。
 
    对比一下AA评级企业债4月底的利率曲线；两年期债收益率也在4.5%以下。
 
    这样的话价格就必然上100了。
 
    即使市场不敢正视水泥债券，至少拿安钢债来对比是合理的。
 
    最后的总结：
 
    1.天瑞不能并表山水，集团大概率盈利。
 
    2.天瑞系经营水平优质，偿债能力极佳。
 
    3.收购山水水泥提高了天瑞系的长期抗风险能力。
 
    4.天瑞系的债券，怎么跌下来的就会怎么涨上去。