上峰水泥(000672)

　　事件描述

　　公司公告 2015 年年报，实现营收 20.3 亿元，同比下降 26%；归属净利 6118万元，同比下降 83%；折 EPS0.08 元。同时公告 2016 年 1 季报， 实现营收 3.5 亿元，同比下降 30.4%； 归属净利为-3072 万元，同比下降 207.5%。

　　事件评论

　　量价齐跌， 业绩大幅下滑。 2015 年公司营收同比下降 26%， 原因为产能主要集中区域华东市场需求低迷带来的量价齐跌：水泥熟料全年销量同比下降 11%； 水泥均价同比下降 22%， 跌至历史地位且跌幅超出成本下跌幅度。 分业务看，熟料收入同比下降 47%，水泥同比持平，混凝土同比下降 20%；且熟料毛利率同比大幅下滑（ 近 20 个 pct）， 为公司毛利率显着下滑（ 12 个 pct） 的关键原因。 期间费率同比增加 3.4个 pct，其中管理费率增加 2.5 个 pct 主要源于公司并购与设立新的子公司以及加强环保治理所致。 从吨指标来看，吨收入 198 元，同降 70元； 吨成本 165 元，同降 25 元； 吨毛利 33 元，同降 45 元； 吨净利 6元，同降 30 元。

　　Q1 未见起色，Q2 弹性或能体现。1 季度营收 3.5 亿元，同比下降 30%，归属净利同比下降 208%，扣非净利同比下降 228%，量价齐跌以及管理费用大幅增加（约 4 个 pct） 持续制约公司业绩。 尽管 3 月份以来沿江地区熟料多次小幅上调，但由于前期价格跌幅太大， 其改善效果也显得疲软，预计弹性将在 Q2 得到更多体现。

　　业绩扭亏，海外国内均可期。 海外市场上，公司已筹备 3 条产线，吉尔吉斯斯坦 3200TPD 预计 16 年底投产，公司持股 58%；本次增发将在塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦各建一条 3200TPD 产线，预计 17 年底投产，公司持股分别 63%、 53%。预计三条产线满产后可贡献归属净利 5 亿以上，相对于国内市场弹性十分显着，但存在一定的不确定性且回收期相对较长。 从国内市场来看，华东地区自 3 月份开始基本面持续走高，短期公司将受益于需求复苏带来的量价提升，而后期考虑到政策对需求复苏层面的催化意愿较强，长江经济带建设或将陆续推进，公司有望充分受益。

　　预计 16/17 年 EPS 为 0.08、 0.10 元，对应 PE 81、 68 倍，增持评级。

　　风险提示： 国内市场需求持续低迷，海外市场不确定增加。