华新水泥(600801)
    事件评论
    量价低迷，业绩已微利。水泥全行业低迷态势在 2015 年得到充分显现，全国总需求出现 20 年首次负增长。 就公司所处区域看， 湖北地区 2015年需求同比下降 3.2%，与 2014 年相比下降 6.4 个百分点。 公司层面看，全年实现水泥和熟料销售 5022 万吨，同降 2.2%，吨收入下滑 32元至 227 元，吨成本下滑 6 元至 172 元，吨毛利下滑 25.4 元至 55 元。吨费用为 52.7 元， 和上年相比基本持平，最终吨归属净利 2 元。
    分区域看，海外高盈利依旧，国内已亏损。 全年华新亚湾（塔吉克斯坦一期）贡献净利润 2.1 亿元， 柬埔寨公司净利润 4700 万，考虑到少数股东损益，二者对公司合计归属净利润约为 1.14 亿元， 因此剔除掉海外国内实际净利润约亏损 1000 万（尚不论西藏公司还有约 1.4 亿的归属净利贡献）。
    中期受益海外布局和长江经济带推进。 1、公司在海外市场的产能在陆续释放， 未来 1~2 年内的高弹性仍然是可以期待； 2、规模高达 2000亿的长江经济带部署将带来产业链一场盛宴，区域水泥龙头率先受益。3、 再往长期看则是环保业务的规模放量。
    盈利底部提价弹性较高，短期需求较好博弈空间仍在。 受行业制约公司 2015 年经营已至历史底部水平，不过我们认为中南地区整体供需格局较为稳定，因此一定的需求复苏带动下，价格及盈利弹性也将较高。借此，我们进一步重申当前区域水泥基本面判断： 从复苏情况来看，中南地区表现也比较乐观， 开工率达到近 4 年最好水平。同时调研情况建筑及管桩企业订单较为充沛，一定程度保障了 4、 5 月后续需求的持续性。 不过水泥行业受地产制约， 中期的中枢下行趋势较为确定，但是我们认为不宜长期悲观情绪短期化， 在市场仍在稳增长的大环境下， 阶段性的需求复苏带来的相对收益空间，依然值得博弈。
    预计 16/17 年 EPS 为 0.15、 0.26 元，对应 PE 为 55、 32，推荐评级。
    风险提示： 海外竞争加剧、国内需求复苏难持续。