基建项目和房地产建设将带动需求上升
    我们预计中国建设早周期大宗商品（水泥和钢铁）的需求将在 2016年反弹，推动因素包括：1) 大量被推迟的基建项目开始启动：2014-15年间政府批准了规模约人民币 4.6万亿元基建项目，但反腐行动持续推进和资金不足导致其中大部分项目进展受阻。由于 2016年是十三五规划的开局之年且随着重要的地方政府官员大量更迭，我们预计很多这种已推迟多时的基建项目将从二季度开始启动。2) 房地产投资有望加速：对楼市持续的政策支持已经带动一线城市和越来越多二线城市的房地产成交量和价格大幅反弹，推动一二线城市库存显着下降。此外，我们预计中国房地产的去库存速度足以支撑在建项目的进一步加速，新开工面积继1-2月份的强劲表现后有望在今年剩余时间内继续反弹。
    需求反弹的初步迹象预示着二季度需求将走强
    今年 1-2月份固定资产投资（总体房地产/新开工项目）较 2015年强劲反弹，而工业活动的领先指标（重卡和挖掘机销量以及利用小时数）也大幅回升。水泥价格出现 2011年以来最早的春节后季节性上涨。
    供给侧改革是 2016-18年的重要催化剂
    供给侧改革是政府十三五规划的重要任务之一。我们预计二季度还将有更多具体的操作层面的政策措施出台并付诸实施，为持续多年的产能退出进程拉开序幕。加之需求增长企稳，我们认为中国大宗商品行业应会在 2017-18年达到新的（更低的）市场均衡状态，从而支撑企业利润率/回报走高。
    看好建设早周期大宗商品，最青睐水泥
    我们认为水泥股和钢铁股应会最早最多地受益于基建和房地产投资的反弹，二者当中我们相对更看好水泥股。在本文中，我们将金隅股份(A)评级从中性上调至买入并加入强力买入名单，将中国神华(A) 从中性上调至买入，并将鞍钢(A)、中国铝业(A)、中煤能源(A/H)和兖州煤业(A/H)评级均上调至中性。我们仍将华润水泥保留在强力买入名单中，并维持对海螺水泥(A/H)、金隅股份(H)和中国神华(H)的买入评级。