冀东水泥(000401)

　　2015 年 1-3 季度利润-6.04 亿元，同比下滑 3011.45%，折合 EPS-0.448 元。 2015 年 1-3 季度公司实现营业收入 85.21 亿元，同比下滑 28.93%；实现归属母公司净利润-6.04 亿元，同比下滑 3011.45%，折合 EPS-0.448 元。 3 季度单季公司实现营业收入 34.09 亿元，同比下滑 30.69%，实现归属母公司净利润-8.01 亿元，同比下滑 509.12%，折合 EPS-0.59 元。 其中因报告期内公司持有 ST 秦岭 7150 万股，股价回落致公允价值亏损 6.54 亿元，占单季亏损比例 81.6%。 3 季度单季公司主营毛利率为 19.49%，同比下滑 3.8%,环比提高 5.2%

　　需求低迷量价齐跌，叠加公允价值变动致业绩亏损。15 年 1-3 季度公司水泥及熟料销量共计 5000万吨，同比下滑 24.36%。 3 季度单季公司水泥及熟料销量 2018 万吨，同比下滑 660 万吨。 受需求低迷影响， 3 季度单季华北和东北地区高标水泥均价分别为 245、 323 元/吨，同比回落 52、71 元/吨， 公司水泥吨均价 188 元，同比下滑 16 元； 因销量下滑明显， 公司成本及费用摊销上升，水泥吨成本 151 元，同比增加 6 元；吨费用 54 元，同比增加 11 元。 量价齐跌叠加成本费用攀升，公司业绩大幅回落，水泥吨净利-40 元，较去年同期低 47 元。 报告期内公司持有 ST秦岭 7150 万股，报告期对应股价 6.21 元，较中报时点下跌 9.15 元， ST 秦岭股价回落致公允价亏损 6.54 亿元，同时公司联合营区域业绩表现平淡，亏损 1.69 亿元，同比下降 1.93 亿元。

　　区域供需关系改善可期，京津冀一体化、 国企改革稳步推进。 公司熟料产能共计 1.25 万吨，其中 22%位于京津冀地区，目前区域处于景气度底部，随着政策落实未来供需格局有望持续改善：1）区域新增供给压力小， 15 年新新增熟料产能 322 万吨，占比 3.2%， 16 年无新增产能，产能收缩效果显着； 2）环保推进特别是雾霾治理，供给端进一步改善，河北省计划 13-17 年淘汰落后产能 6100 万吨，占近京津冀总产能 60%左右，其中 14 年淘汰落后产能 3272 万吨； 3）区域交通规划率先发力，未来三地将以城际铁路互联互通为核心，初期目标到 2020 年先期完成 8 条，总规模达 3453 公里，到 2050 年 24 条城际铁路线全部完成建设，将极大提振水泥长期需求。公司控股股东为唐山省国资委，拥有“京津冀一体化”催化剂，受益国企改革顶层方案推进，地方国企改革有望提速。

　　盈利预测和估值。 15 年 10 月底华北地区高标号水泥价格 242 元，同比下滑 43 元/吨，为 7 年来历史最低。区域受地产影响，水泥需求疲弱，后期进入淡季预计价格保持低位运行。 公司在陕西区域产能共计 1318 万吨，市占率达 22.2%受益集中度提升企业自律，三季度水泥均价 271 元，同比上涨 10 元/吨，后期随着海螺参股西部水泥，区域市场有望整合再发展。 短期来看华北区域盈利整体保持低位，长期看受益京津冀一体化，供需格局有望改善。因 ST 秦岭股价股价波动将对公司投资收益造成影响，后期波动不确定性大，四季度淡季业绩面临较大压力， 下调公司15-17 年 EPS 至-0.79/0.25/0.49（ 0.13/0.25/0.5 元），维持“增持”评级。