海螺水泥(600585)
    事件评论
    量价下行，增速下滑乃预期之内。15 年全国范围内需求下台阶，前 9月需求增速-4.7%，与 14 年同期相比下滑 7.7 个百分点；价格看，华东、中南前三季度均价与 14 年同期相比分别下滑 77、59 元，下滑幅度为 22.1%、16.4%，量价低迷之下，公司前 9 月收入同降 13%也是预期之内。毛利率价格主要是价格下滑所致，最终业绩下降 25.3%。
    价格底部下，海螺的成本优势凸显。15 年全国水泥价格较悲观，不少企业的价格已经跌破现金成本，盈利状况堪忧。 1-8 月，水泥行业累计利润约 157 亿，较同期减少 307 亿，同降 66%，8 月行业利润总额仅为 9.57 亿，环降 33%，较同期减少约 47 亿元，而海螺 8 月份利润独占 7 亿元，占比全行业 70%利润份额。
    低迷环境下的扩张，睿智而果敢。15 年行业创出历史新低迷，而海螺也加大了扩张的步伐，如收购江西圣塔，入股西部建设等，可谓“该出手时就出手”。我们认为：1、选择在行业景气低迷背景的扩张，其扩张成本更低；2、从扩张意义上看，抢夺市场做大规模只是一方面，更大意义在于通过对区域管控力和定价力的提升来改善盈利能力。不过，鉴于水泥是高弹性品种，当前诸多小企业对于未来盈利改善仍怀有期待，因此虽然并购扩张苗头已现端倪，但是如若通过盈利倒逼企业大规模重组，或仍需要一定时间。同时，海外市场是一块香馍馍，如东南亚等市场由于供给缺口水泥价格较国内高 3 倍以上；海螺则早将眼光瞄向海外，纷纷大力着力布局，期待高弹性的释放。
    提价仍在演绎，博弈行情仍在。当前东南区域提价仍在演绎，主要仍在于传统旺季因素，期待基本面持续改善催生的趋势行情料难得。预计 15、 16 年 EPS 为 1.63 元、 1.79 元对应 PE 为 11 倍、 10 倍，推荐。