金隅股份(601992)

    事件： 公司近日公布 2015 年半年报； 1~6 月实现收入约 180.6 亿元，同比降约12.5%；归母净利润约 10.5 亿元，同比降约 24.1%； 扣非后归母净利润约 8.0亿元，同比降约 27.0%； EPS 约 0.22 元。

    点评：

    水泥、地产、新型建材板块表现承压，物业投资及管理运行较稳。 上半年公司水泥、地产、新型建材、物业投资及管理板块分别实现收入约 51.4、 64.9、51.2、 12.6 亿元，同比变动幅度分别约-11.2%、 -18.2%、 -11.8%、 14.5%；毛利率分别约 13.2%、 45.3%、 9.9%、 64.9%，同比变动幅度分别约-4.5、8.7、 1.5、 4.5 个百分点。

    区域投资景气疲软，公司水泥板块表现弱势：水泥熟料综合销量约 1709 万吨、同比降约 6.9%，毛利率约 10.8%、同比降约 5.2 个百分点；商混销量约 519万方、同比降约 6.5%，毛利率约 10.6%、同比降约 1.1 个百分点。

    上半年公司地产推盘、结转趋缓， 签约、结算面积同比分别降约 45.8%、 49.1%至约 36、 40 万平米； 毛利率同比增幅较大，主因保障房结转大幅减少（同比降幅约 92.7%）。

    3 季度地产结转加快可期，中长期前景仍较好。 从预收房款来看，公司 2014年下半年地产销售情况较好，其中大部分项目将于今年 9 月结转， 3 季度地产板块表现企稳可期（期末公司预收房款约 148 亿元，较去年同期增幅约30%）。 公司在手土地储备充足（约 625 万平米）、结构合理（集中于一线及二线重点城市），工业用地重估空间大。

    区域水泥景气有望迎“京津冀协同发展”催化；公司水泥窑协同处置技术及运营经验国内领先。 公司约有 81%的熟料产能位于京津冀，“京津冀协同发展” 驱动下区域供需改善拐点来临值得期待。 此外，公司领先国内水泥窑环保综合利用进程，目前拥有年处置 20 万吨污泥、万吨飞灰及 40 余类危险废弃物的资质和能力、 负责北京 90%左右的危险废弃物处置； 上半年天津振兴公司、琉璃河公司、 太行前景公司水泥窑协同处置污泥技改项目投入试运行。

    公司积极向现代服务新领域拓展，已布局养老、外贸服务领域。 其地产多元化发展战略意图明显， 2014 年 4 家养老照料中心初步成功运营； 上半年继续稳步推进创新升级， 正式运营北京首家外贸综合服务一体化平台 “京贸通”。

    维持“买入”评级。 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别约为 0.47、 0.60、 0.73元。 考虑公司“京津冀协同发展”受益、创新升级等预期， 给予公司 1.4 倍PB（对应最新每股净资产）， 目标价 9.23 元/股。

    风险提示： 京津冀一体化进度低于预期。