万年青(000789)
点评:
量增价跌,成本有所改善。上半年江西区域需求相对较好,但由于周边区域普降,省内外市场供需的变化导致价格大幅走低。报告期内,公司实现水泥及熟料综合销量约1105万吨,同比增约9.1%;水泥及熟料收入约20.1亿元,同比降约10.4%;水泥及熟料吨均价约182元/吨,同比降约39元/吨;受益于煤价持续低迷,吨成本同比下降8元/吨至151元/吨;公司上半年吨毛利约31元/吨,同比降约31元/吨。
商混盈利提升,扩张放缓。上半年公司商混扩张有所放缓,销量约168万方,同比下降约13.9%;受益于水泥价格下行等成本改善,单方毛利同比增8元/吨至68元/吨;毛利率约22.1%。
管理日益精细。报告期内公司吨期间费用同比下降3元/吨,其中吨销售费用同比下降1.1元/吨至9.1元/吨,吨管理费用同比下降0.7元/吨至11.8元/吨,吨财务费用同比下降0.8元/吨至8.6元/吨
负债率保持稳定,账期有所增加。期末公司资产负债率52.89%,较期初基本持平;应收账款周转天数同比增加约10天,至38.7天;上半年经营活动现金流量净额约1.4亿元,同比减少约2.8亿元。
区域格局较好。14年江西地区熟料产量约5560万吨,今年预计小幅增长,而区域产能目前为5670万吨,供需格局较好;区域前五家集中度超过83%公司约占22.4%(公司第二,第一是中建材的南方水泥占22.6%,而南方水泥和公司在区域很多生产线都是互相合作的),区域竞争格局相对较好。
投资建议:
目前水泥行业盈利水平已经进入历史底部,随着下半年财政政策加码,投资增速回升,水泥行业有望迎来12~18个月的景气周期。从2012年的经验来看,稳增长政策和落地之前虽然有一段空窗期,但预期仍能使水泥股的相对估值明显上升,相对收益的投资者应该重视,而绝对收益的投资者可以等到旺季或需求落地之时再进入。
短期看,江西区域价格正处于超跌反弹过程,随着季节回暖,基础设施项目落地,4 季度价格反弹会较全国其他地区更有机会;长期看,江西城镇化水平低于华东其他区域,水泥长期需求仍有一定增长空间。
预计2015-2017年公司EPS分别约为0.49、0.62、0.85元,对应PE分别约为14、11、8倍。“增持”评级。
风险提示:
区域需求大幅下滑。