兴业证券  王金祥

 

    销量增长及价格回升是业绩增长的主要推动力。首先，从销量来看，公司2006年实现水泥及熟料销售1813.74万吨（未抵消内部销售），同比增长24.3%，06年新增销量主要来自于河北滦县5000t/d的生产线（05年底投产）及内蒙古武川5000t/d的生产线（06年8月份投产）；其次，从价格来看，由于公司的销量未剔除内部销售，使得价格纵向缺乏可比性，我们主要根据我们前期的调研情况来看，06年1-8月份，华北地区的袋装水泥同比上涨20元/吨、散装水泥同比上涨7元/吨，西北地区的水泥价格也有5-10元/吨的上涨幅度，东北地区的辽宁片区的水泥价格表现相对平稳，而公司在四季度的水泥价格表现依然坚挺，不像往年进入销售淡季下调售价，总体来判断，公司的水泥价格同比应该有不错的涨幅。

 

    公司盈余管理迹象明显。根据我们前期的判断，由于公司07年有定向增发的想法，公司做业绩的动力可能放在2007年，从06年的年报情况来看，基本符合我们前期的判断，如公司06的管理费用同比大幅增长了47.1%，远高于主营业务收入的增速，子公司正式投产的开办费及合并范围是其中一个原因，但我们注意到，尽管公司06年加大了应收账款及其他应收账款的追讨力度，使得公司的应收账款及其他应收账款出现较大幅度的下降，然而公司06年加大了应收账款的计提力度，2006年共计提了减值准备1353万元。

 

    公司07年的业绩增长可期。对于07年公司业绩的增长，我们认为主要是有两方面原因，一方面是水泥行业复苏及曹妃甸、滨海开发区对水泥需求启动使得水泥价格的继续上涨，另一方面就是水泥销量的继续增长，主要是预期内蒙古亿利一条2500t/d生产线在07年中期投产及06年8月投产的内蒙古武川一条5000t/d的生产线继续在07年贡献产量。

 

    公司在华北地区的产能扩张快于预期，更加坚定我们看好公司的信心。在我们前期的调研中，我们比较担心公司由于资金问题担搁了在华北扩张产能的进程，从而错过了曹妃甸、滨海开发区工程启动对水泥的需求，目前来看公司在华北地区的产能扩张快于我们的预期，公司已经完成在华北的三友公司、丰润的马头山及马蹄山地区分别新建一条4000t/d、一条4500t/d、一条4500t/d的前期筹备工作，我们预计这些生产线有望于08年中期左右投产，届时将新增水泥产能477万吨，以把握华北地区的重大机遇。

 

　　维持"推荐"评级。我们预计公司2007-2008年的EPS分别为0.36元、0.48元，目标价位10元，继续维持公司"推荐"评级。

 

来源：中国财经信息网