葛洲坝(600068)

    混改成功经验再复制，战略布局环保迎加速：公司公告旗下全资子公司绿园科技拟以5.5 亿现金与环嘉集团董事长合作成立葛洲坝环嘉再生资源公司（占55%），加速公司向环保端转型升级。我们预计，公司以成功混改经验，迈向大环保领域（再生资源、能源重工），有望复制水泥、民爆端经营传奇，推动业绩快速增长，维持2015/16 年EPS 0.67/0.82 元盈利预测不变。另参照建筑央企市场平均估值以及公司向环保加速转型预期，给予公司15 年27 倍PE，维持目标价18 元不变，增持评级。

    环嘉集团再生资源翘楚，合资打造业务唯一平台：合作方环嘉集团承诺在3 年之内将葛洲坝环嘉再生资源合资公司打造成为环嘉集团再生资源业务唯一平台，而期间增量业务均由葛洲坝环嘉公司参与。环嘉集团现主营建筑材料、废旧物资与金属回收等业务，从事再生资源领域30 余年，全国拥有25 个生产基地，14 年实现营收52.5 亿，其经营效益在行业中勘称翘楚（规模第5 名）。未来，环嘉将借助葛洲坝在施工端的丰富资源在建筑物拆除、建筑垃圾回收利用等环保领域做大做强，成为细分领域龙头。

    绿园科技运作崭露头角，环保扩张势不可挡：公司初次出资1.5 亿设立绿园科技，计划将其打造成国际环保企业，此次投资环嘉集团迈开环保布局一小步，介于其在战略上的重要性，不排除未来存在对外加速扩张的可能性。公司计划15 年对外投资400 亿，大环保领域将是其重点投资领域。风险提示：国际工程遭受损失风险，国企改革进度低于预期