基本面：全国水泥价格降幅扩大 大部分省份库满停产

    本周全国水泥市场平均价格环比大幅下跌 1.2%。价格下跌区域主要有上海、江西、湖南、河南和广东等部分地区；价格上涨区域海口。整体来看，6 月中上旬，全国水泥市场受农忙、梅雨和高考影响，正式进入淡季，各地区下游需求环比均有不同程度减弱，企业日发货量普遍下降10%-30%。为缓解淡季市场供应压力，抑制价格继续下跌，目前仅有浙江、河南和山东三省水泥企业是开展有序停产检修；而其他大部分省份仍维持库满被迫停产状态，未来价格也将会继续下探。水泥库存升至76%，同增6.6 个百分点；熟料库存升至80.7%，同增12.8 个百分点；粉磨开工率环降至55.7%，低于去年同期3.3 个百分点。

    宏观面：1-5 月固投同增11.4% 5 月水泥、平玻产量同降5.4%、2.3%

    1、1-5 月固投17.1 万亿，同增11.4%；2、1-5 月房开投资3.2 万亿，同增5.1%；3、5 月规模以上工业增加值6.1%；4、5 月水泥产量2.2 亿吨，同降5.4%，收窄1.9%；累计产量8.57 亿吨，同降5.1%，扩大0.3%，平玻产量7210 万重量箱，同降2.3%，增速收窄8.9%；累计产量32864 万重量箱，同降5.7%，降幅扩大0.7%；5、发改委10 日批复5 个机场项目，总投,168.4 亿元。

    投资观点：5 月需求依然弱势，Q3 改善预期有所加强

    5 月全国水泥产量同降5.4%，已连续3 月负增长，反映需求端尚难看到起色；不过需求改善拐点或渐至：1、从下游投资、开工、拿地数据来看，5 月均已有小幅改善。同时，目前地产库存绝对量已经停止增长反映出库存去化拐点已然到来，可初步判断在销售进一步改善下，投资开工回暖预期有所加强；2、去年9 月来大规模批复的基建项目落地预期加强；项目批复的规模力度仍在延续，我们统计截至到6 月10 日，累计批复基建项目金额为6807 亿元，远高于同期水平，占比14 年全年40%，不过短期需求改善料难得到立竿见影的兑现。

    市场表现看，本周水泥涨4.86%，连续3 周跑赢沪深300，我们认为原因：1、前期水泥出现滞涨，因此在大盘震荡加剧的博弈中，具备一定避险属性。2、需求回暖预期改善。我们重点看好：A、一带一路和京津冀一体化下的区域主题（参见我们3/4 月的2 篇深度报告），其中新疆申请自贸区建设，为区域主题再添火候，标的为天山、青松、金圆、祁连山、冀东、金隅；B、有望在新的一轮市场整合中进一步提升市场控制力的海螺水泥。