在行业触底概率增加的背景下,改革是否能为行业中的企业带来实质性的增长将成为市场的关注重点。本报告着重分析了环保、一带一路和国企改革可能为行业带来的变化。
/ V0 |5 I! c: K$ B, M  ?    投资要点:
$ M9 W0 N9 r9 D- g, C% `& [    行业基本面见底概率较大。2015年上半年行业基本面持续低于我们之前的预期,水泥和玻璃行业产量分别出现了6.1%和5.7%的下滑;价格方面,水泥全国均价年初以来下滑13.78%,玻璃则在二季度出现了价格底部企稳的迹象。在行业盈利较差的背景下,行业投资出现明显收缩,水泥行业投资同比下滑12.5%,而玻璃更是出现了绝对产能下降8%的收缩。所有这些都是行业逐步见底的迹象,我们现在只是无法确定行业企稳回升的时间点,但下半年起逐步回升的趋势基本确定。  C9 a- `( H5 u; w& t
    环保改革将导致企业生产成本增加。本轮周期与前几轮周期底部最大的不同点是今年环保力度明显加大,脱硫脱硝两项可能造成企业成本的明显上升,我们测算,水泥企业成本将增加3-5元/吨,而玻璃将增加50-60元/吨。这个数字基本等于行业目前的单位利润总额。环保成本的增加将加快成本控制能力弱企业的退出速度。
, b) W& H+ T" d, A9 u. j3 t    一带一路战略新实施将为优势企业提供增长空间。一带一路战略逐步开始落实到行业层面,一带一路沿途64个国家,31亿人口将为我国的优势企业提供新的增长空间。由于我国大多数建材企业不具备海外拓展的能力,所以预计这一市场的竞争程度将远低于国内。按照我们的假设10家左右的水泥企业和5家以内玻璃企业参业竞争的话,一带一路为这些企业提供的市场增量将有望达到100%。
/ Q5 l2 N3 t6 p% M8 {    国企改革或为企业提供新增长点。国家与各省国企改革方案逐步出台,国有企业法人治理结构完善将提升管理效率与竞争力。建材行业里国有与地方政府控股企业数量占比34%,市值占比52%;第一大股东平均持股达35.6%。在中国建材入选央企混合所有制改革名单后,又有12家企业通过非公开发行、资产置换、资产出售等开启改革之路。大型建材企业解决同业竞争、提高资产证券化率、发展壮大上市平台等措施将为相关建材企业提供新的增长机会。
/ q. m8 ?, q" A! y    投资策略:维持看好评级。企业通过研发创新或外延扩张转型寻找新增长点,建议关注新增长点较为明显的伟星新材、长海股份、北新建材、福耀玻璃、南玻A、亚玛顿和一带一路战略实施受益的天山股份、青松建化、旗滨集团、海螺水泥、华新水泥。维持行业“看好”评级。
) C) f8 a! O2 a+ S! T8 T4 e    风险提示:板块估值已经较为充分反映了未来行业回升的预期。