建材行业-2014年年报暨2015年1季报总结:需求偏弱,板块增速普遍下行;玻纤一枝独秀,消费属性强的品类表现较好

　　水泥:需求弱势,景气回落。水泥行业景气呈前高后低、南强北弱的态势;2014 年以来水泥产量增速、吨均价同比变化均逐季走低;分区域来看,华东、中南景气自高位回落,北部景气较差。

　　企业销量表现:龙头领跑,华南/华东/华中企业表现较好、华北/西北较差。2014 年样本企业销量增速继续领先行业;华南、华东、西南企业销量增速较高,样本中水泥销量负增长的企业多位于“三北”地区。 企业价格表现:2014 年样本企业吨均价同比略降4 元/吨;核心布局华南、华东、华中区域的水泥企业价格表现较好,华北、西北水泥企业价格表现较差,新疆价格压力尤大。

　　A 股水泥企业利润表:收入、净利润连续2 个季度负增长,海螺强者恒强;煤价下滑带来的成本端改善日渐式微,A 股水泥企业毛利率总体呈下行态势;收入缩水,费用相对刚性,2015 年A 股水泥企业盈利承压,海螺独大。

　　A 股水泥企业资产负债表:供给压力趋缓,负债率下降。从固定资产、“在建工程/固定资产”指标来看,新增产能压力趋缓。A 股水泥企业负债率有所改善; 海螺、塔牌加杠杆空间大。

　　A 股水泥企业现金流量表:资本开支继续下降。

　　玻纤:投资周期下行中的一枝独秀。玻纤需求受风电、汽车等提振,景气较高; 国外无新增产能、国内进入池窑冷修高峰,供给端新增产能有限;供需紧平衡驱动玻纤景气复苏。价格提涨发力,A 股玻纤企业收入、净利润同比大幅增加, 资产运营健康,负债率改善;经营性现金流稳健。

　　玻璃:价格持续下行,净利润增长连续3 季度为负。玻璃行业供需矛盾突出, 普通浮法玻璃价格持续下行。A 股上市玻璃企业收入连续2 个季度负增长、净利润连续3 个季度负增长;资产负债率总体稳定;新增产能有缩量趋势,但总体压力较大。

　　管材:表现分化,塑管优于PCCP 管。A 股上市管材企业收入增速趋缓,盈利水平走低;塑管表现明显优于PCCP 管,主因在于后者需求之南水北调等大型输引水工程执行高峰已过。

　　耐火材料:2015 开局表现一般。行业60%需求来自钢铁厂,2015 年开局表现一般。

　　其他建材:消费属性强的品类表现较好。板块增速下行,2015 年1 季度收入、净利润同比均减少。消费属性强的友邦吊顶表现较好,石膏板、防水材料、商混产业链条表现承压。

　　后续观点:继续推荐玻纤产业链,关注水泥“京津冀”、“一带一路”、“长江经济带”主题机会。玻纤供需格局持续改善,景气复苏程度超出市场预期,推荐代表个股中国巨石、长海股份。推荐水泥“京津冀一体化”标的金隅股份、冀东水泥;“长江经济带”标的华新水泥;“一带一路”标的天山股份。

　　风险提示:基建投资超预期下滑,房地产持续低迷,区域规划推进不达预期。