较弱的1Q15财报 中建材的1Q15财报净利润为人民币289百万元,每股净利0.05元(同比缩减48%), 占我们 15年全年预计的9%。1Q14的净利润同样占14年全年的9%。1Q15的财务数据符合我们的预期一季度吨毛利下滑在 1Q15中建材销售了52.8百万吨的水泥和熟料(同比增长8%)和150百万立方米的混凝土。水泥熟料的吨售价为224元,低于去年同期的人民币261元吨售价约37元。吨毛利在1Q15为人民币45元,同比下跌24元。混凝土的每立方米售价为人民币314元。同比下跌2元。混凝土单位毛利92元,同比上涨28元。此次一季报再次确认了水泥的吨毛利下滑同比环比都下降的事实。

    债务风险缓解 中建材的1Q15的净负债为人民币1529亿元,对比4Q14的人民币1746亿元。杠杆率由4Q14的286%下跌至目前的226%。净负债率的改善不仅缓解投资者此前对于公司负债表过度扩张的担忧,更加缓解公司资金链破裂的尾部风险压力,此前,这些风险是压制公司估值的重要因素之一。

    毛利在15下半年触底反弹作为高成本生产商,中建材在需求减弱时候受到的净利下跌冲击更大。但是,如同我们在之前报告中所提,由于政府的宽松货币和财政政策,地产和基建的需求会逐步提升。我们预计中建材将会在2015下半年的水泥价格上涨中获益。维持增持评级中建材目前的企业价值/产能在人民币450元每吨,高于行业平均的417元每吨约8%。基于不断改善的资本负债表,我们提升目标价从港币10元11元,对应吨企业价值为人民币464元(低于安徽海螺约8%)。基于17%的涨空间,我们维持增持评级