中国建材第一季实现净利润2.89亿元人民币(同比下跌48.1%),熟料及水泥销量同比上升7.8%至5,280万吨。就如其他水泥企业一样,中国建材的业绩疲弱不令人意外,因为综合平均售价同比下降了14.2%至2.24元人民币/吨。我们将2015/2016年每股收益预测轻微下调3.5%/ 3%。由于预期政府将推出更多宽松政策以支持经济,市场很可能在2015年下半年走出低谷。待公司于未来再融资其债务后,政府早前降息对公司带来的利好因素将浮现。由于预期政府政策将减低公司盈利下滑的风险,我们将公司2015年目标市净率从0.83倍(六年平均值的负1个标准偏差)上调至1倍,而目标价亦从8.60港元上升至10.80港元。

    潜在的股价催化剂: (i) 财务管理有更大改善; (ii) 行业整合有更多进展; (iii) 国企改革.

    投资亮点

    第一季业绩疲弱,但对于淡季而言属于正常。第一季平均售价下降14.2%,但净利润则同比大跌48.1%,主要由于第一季是淡季,而较高的固定成本亦加剧了盈利下跌的幅度。在2014年,第一季利润仅占全年利润的9.4%,所以投资者不应过度解读2015年第一季的业绩。

    平均售价或在2015下半年复苏。在2015年第一季,该公司的平均售价跌至近年低位,特别是旗下中国联合水泥和南方水泥。随着去库存化和多个地区下雨带来的影响逐步减轻,华东/中部/华南的部分地区的水泥价格或会在第二季小幅反弹,主要是由于这些地区的供需管理更为严格,而政府在基建投资方面的经济刺激政策将在2015下半年逐步刺激水泥价格向上。

     预期早前降息的影响将逐步浮现。在过去几年,公司的融资成本持续增加,而公司的财务费用在今年第一季同比持稳,相信这是公司债务情况改善的初始迹象。此外,截至2014年底,公司的未偿还浮动利率借款为551亿元人民币,而当中超过404亿元人民币于一年内到期,由于央行在近半年来进行两次减息,这意味着该公司将能在2015年以更低的利率进行再融资。央行每降息一个百分点,将为公司节省4.04亿元人民币的利息,相当于2015年税前利润的4.2%。随着经济增长继续放缓和通缩渐现,央行可能会进一步降息,而这将为公司节省更多的利息成本。