公司发布2015 年一季报，收入同比下降29.5%，净利润亏损额扩大至6.0 亿元。公司亏损扩大主要源于水泥量价齐跌，等待京津冀一体化的实质性启动。

    2015 年一季度公司亏损6.0 亿元，亏损额较去年增加1.7 亿元。公司2015年一季度实现销售收入15.1 亿元，同比下降29.5%；实现营业利润和净利润分别为-8.5 元、-6.0 亿元，而去年同期则分别为-6.5 亿元和-4.3 亿元，亏损额有所扩大，单季度EPS 为-0.44 元。一季度末公司短期借款环比大幅增加24.6亿元至92.4 亿元，公司资产负债率已经达到71.3%。Q1 经营性现金流1.0亿元，同比减少1.4 亿元，主要由于销售收入下降。

    量价齐跌大幅拖累业绩。1、Q1 公司水泥销量同比下滑，一方面是需求不振，整体来看京津冀一季度水泥需求同比下降24%；另一方面是华北区域冬季实行错峰生产，企业产能利用率下降；2、我们预计公司Q1 水泥平均售价同比下滑10%左右，拉动毛利率同比降低7.7 个百分点至3.7%的历史低位；3、产能利用率下降也使得费用率增加，今年Q1 公司销售费、管理和财务费用率分别为4.8%、29.7%和21.9%，同比分别增加1.1、9.0 和6.4 个百分点；4、Q1 公司投资收益为-1.1 亿元，同比多亏0.3 亿元；受益于所持有亚泰集团股票价格的上涨，公司Q1 公允价值变动净收益4745 万元，但对业绩影响不大。

    公司是京津冀地区弹性最大的水泥企业，等待一体化政策的出台，继续推荐。京津冀水泥的核心问题是需求负增长，区内水泥需求从2011 年的1.6 亿吨持续下降到2014 年的1.2 亿吨，与此同时水泥价格也从每吨400 多元的水平上腰斩。京津冀一体化将彻底扭转这一局势，有望拉动区内水泥需求重新增长。此外京津冀地区已经没有新增产能，在加大环保整治、淘汰32.5 水泥等诸多政策德尔推动下产能还在进行压缩。公司是京津冀地区水泥双龙头之一，权益产能接近9000 万吨。其中河北地区约有5000 万吨产能。因此一旦需求回升公司水泥业务弹性很大。另外公司作为河北唐山市老国企，有望受益国企改革。维持公司2015-2017 年EPS 为0.45、0.72 和1.03 元，继续推荐。

    风险提示：京津冀地区需求启动不力，供给收缩不足。