投资要点:

     变革奠定腾飞基础,转型穿越经济周期:公司以内部变革破题,推动战略升级指引未来发展。我们预计,随公司在建筑产业链和新兴环保领域不断深化布局,业绩有望维持快速增长,维持15/16年EPS0.67/0.82元盈利预测不变。考虑到近期增量资金入市,旗下优质资产有望迎来价值重估,采用分部估值法对各业务进行重估,根据PE和PS两种方式计算结果,上调目标价至18元(原13元),对应公司15年27倍PE,增持评级。

    改革成效初展现,双轮驱动续成长:改革之后,公司成长性和盈利性在建筑央企中均名列前茅,效果显而易见,但市场对此尚未充分认识,主要在于大家对其成长的可持续性抱有疑虑。我们认为公司后续成长有保障,原因在于:①内部变革解决激励缺失和资源分散等问题,搭建腾飞基础;②PPP项目落地以及重大水利投资加码有望助力公司施工端的订单承接;③旗下水泥集团和易普力民爆在改革风潮下将加速行业整合,提升市场占有率;④打造四大平台公司全力发展环保新业务,开辟新兴盈利点。在政策环境友好、具备多元盈利能力的背景之下,公司成长有望穿越经济周期。

    “一带一路”加码海外扩张,央企改革增强竞争优势:公司14年国际订单占40%,拥有80多家海外分支并与香尼公司合作开发尼加拉瓜运河,公司海外优势明显。未来在国家战略推动之下,公司海外收入有望继续提升。

    此外中国能建与公司业务相近,有望通过央企改革破解同业竞争,根据此前能建工作会内容,该项改革有望在2015年开启,在2020年之前完成。

    风险提示:国际工程遭受损失风险,国企改革进度低于预期