公司发布2014年报,收入、净利润同比分别下降0.3%和89.9%,实现EPS0.03元。另外公司预计今年Q1亏损5.5-6.4亿元,亏损额同比继续扩大,主要是由于销量和价格下降所致。我们维持京津冀区域景气底部向上的判断,继续强烈推荐。) D! a3 \" U: t6 _
    2014年净利润3471万元,扣非后则亏损1.6亿元,今年Q1亏损继续增加。公司2014年实现销售收入157亿元,营业利润-8.4亿元,净利润3471万元,收入、净利润同比分别下降0.3%和89.9%,拟每10股派0.5元(含税)。去年公司营业外收入增加2.2亿元至7.1亿元,扣除非后公司亏损1.6亿元。公司预计今年Q1亏损5.5-6.4亿元,较去年同期的4.3亿元将继续增加,主要是受错峰生产影响销量下滑,另外需求低迷下价格下降所致。
' {9 \, z4 C9 U/ [2 g; q7 r9 X9 `    2014年量增价跌,盈利能力跌至历史最低点。2014年公司水泥熟料销量总计8636万吨,我们预计扣除合营企业后实际销量增长10%左右。去年公司水泥吨售价、吨毛利、吨净利分别为196元、40元和0.5元,同比分别变动-21元、-16和-4.5元。从水泥价格和盈利情况来看,公司都处于2006年以来的最低水平。2014年公司在华北、东北、西北的毛利率同比分别下降4.0、8.5和6.5个百分点,其中山西、内蒙、重庆、黑龙江等地子公司均处于亏损状态。' c% |5 s. `6 ?/ @0 T  U
    费用管控开始取得成效,其中销售费用下降较为明显。2014年公司吨销售、管理、财务费用分别为5、28和20元,同比分别变动-5、-1和-1元,各项费用都呈下降趋势,其中销售费用的下降最为明显。各项费用下降主要是由于大环境发生改变,公司的招待、办公、薪酬等支出进行了压缩。
, `& X5 t3 z  _, G    京津冀一体化将拉动区内水泥需求,国企改革或激发活力,继续强烈推荐。京津冀水泥的核心问题是需求负增长,从2011年的1.6亿吨持续下降到2014年的1.2亿吨,水泥价格从每吨400多元腰斩。京津冀一体化将彻底扭转水泥需求下滑的局面,且当地已经没有新增产能,加大环保整治的背景下产能还在进行压缩,因此一旦需求回升水泥弹性很大。另外公司作为老国企,有望受益国企改革。预计2015-2017EPS为0.45、0.72和1.03元,继续推荐。
, z' M7 J2 S) n4 ~3 k- H    风险提示:京津冀地区需求启动不力,供给收缩不足。