事件描述

     公司公告 14 年业绩:营业收入156.65 亿元,同比下降0.3%,归属母公司净利润3470.76 万元,同比下降90%,折EPS0.03 元。Q4 营业收入36.75 亿元,同比下降11.89%,归属母公司净利润0.14 亿,同比下降91.72%。同时,公司预计15Q1 归属母公司净利润亏损5.5~6.4 亿,同比下降50%~28.8%。

     事件评论

     收入下滑主要是价格同比下降。公司全年收入同比下降0.3%,拆分看,水泥销售7250 万吨,同增9.55%;销售熟料1386 万吨,同增17.96%;量增主要源于公司加大市场份额抢夺所致;价格看,全年销售均价同比下降25 元至216 元(税前),吨成本受益煤价下跌改善8 元;吨毛利下降16 元至45 元;吨费用和同期相比下降7 元,但是依然处于58 元的高位;因此利润空间被吞噬致亏;最终来看,公司全年业绩同比下降90%。

     Q4 亏损加大主要是价格高基数,15Q1 亏损则是量价齐跌。Q4 看,我们预计公司销量增速相对平稳,10%左右,但是价格由于基数较高,同比下降57 元至217 元,因此业绩出现同比91%的下降。另外,公司预计15Q1业绩下降50%~28.8%,我们判断主要仍是需求制约,销量和价格均同比都有所下滑。

     一体化政策布局之下,区域需求改善确定性强,期待高弹性。目前,京津冀区域格局和企业盈利基本都处于历史底部,我们认为15 年区域需求改善的确定性极强,主要基于:1、一体化是国家战略意志,落地势在必行;2、北京是一体化的核心区域,也是政治中心,因此具备更强的执行主导权。同时,铁总也和三地政府共同成立合资公司,掀起政策落地的第一步棋,未来有望借助交通设施布局逐步铺开。弹性测算若15 年冀东并表销量增长10%,京津冀区域均价提升60 元,其他区域价格保持不变,则对应冀东EPS 约为1.5 元,弹性巨大。

     国企改革助力,腾飞再添翼。公司大股东冀东发展集团是省国资委企业,旗下具备海外水泥产线等优质资产,我们认为借助国企改革之风,公司可受益海外一带一路主题。同时,我们认为随着海螺的不断介入,公司的管理效率也有望得到一定改善。

     持续推荐标的,股价仍有上行空间。预计15、16 年EPS 为0.69、1.17元,对应PE 为27、17 倍,推荐评级。