公司发布2014 年报，实现收入412 亿元、净利润24 亿元，同比分别下降7.9%和24.7%。业绩下降主要受水泥价格走低和地产少数股东权益影响。京津冀一体化和北京国企改革将利好公司长期发展，非公开发行增强实力，继续强烈推荐。公司2014 年净利润24 亿元，同比下降24.7%，同时拟非公开发行募资不超50 亿元。公司2014 上半年实现收入、营业利润和净利润412 亿元、29.5 亿元、24.2 亿元，同比分别下降7.9%、9.6%和24.6%，实现EPS 为0.51 元。收入下降主要由新型建材板块中的贸易业务收缩引起，该板块收入下降20%至105 亿元，但毛利率提升2.2 个点至9.2%；净利下滑则主要受水泥价格走低、地产业务少数股东权益影响。公司同时公告将以不低于8.5 元非公开发行募资不超50 亿元，投向自住房等项目，大股东将认购不低于5 亿元。

    地产板块稳定增长，但少数股东权益大幅增加拖累业绩。公司2014 年房地产结转面积150 万平米，同比增27%，其中商品房97 万平米。受北京以外地区商品房结转面积占比提升的影响，地产板块收入160 亿元同比仅增加4.3%。公司在北京、重庆的两个地产项目中占比仅51%，其在2014 年大量结转导致公司少数股东权益大幅增加至10.6%，较2013 年增加9.7 个点拖累业绩。我们预计2015 年公司地产业务结转或将放缓，但少数股东权益会恢复正常。

    水泥盈利能力跌至谷底，今年有望在京津冀一体化的拉动下反弹。公司2014年水泥熟料销量4055 万吨，同比增长4.3%。水泥销量增长主要源于产能增加，我们预计公司2014 年产能利用率80%左右，较2013 年下降约5 个点。2014 年公司水泥吨收入、吨毛利、吨净利为214 元、33 元、1 元，同比分别减少20 元、11 元和5 元，水泥吨净利跌至历年最低水平。京津冀一体化规划即将出台，公司的水泥业务将迎来向上拐点。

    受益多重政策利好的低估值蓝筹股，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。京津冀一体化工作规划将出台，而区内减量置换、污染治理等政策有望继续压缩供给。北京国企改革意见有望正式发布，金隅集团将首批试点。我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.73、0.99 元和1.19 元，目前PB 仅1.6 倍，继续强烈推荐。风险提示：水泥需求不振，工业用地转化面积和速度低于预期。