为东北振兴加油——一评新常态下“新东北现象”

　　乘坐高速经济列车奔驰十年，东北板块突然减速。东北经济当前遇到的问题，是在经济基本面没有发生变化前提下出现的问题，是振兴新起点上向着振兴新目标迈进中出现的问题。东北经济当前遇到的问题，是在经济基本面没有发生变化前提下出现的问题，是振兴新起点上向着振兴新目标迈进中出现的问题。

　　乘坐高速经济列车奔驰十年，东北板块突然减速。去年，辽吉黑三省GDP增速位列全国后五名。一时间，国内关注，海外瞩目。难道当年“东北现象”重又回归了吗？

　　事实上，上世纪九十年代由计划体制向市场体制转轨，出现严重不适应的“东北现象”。经过十年振兴，东北三省无论是经济总量、企业技术水平、群众生活水平，还是抗风险能力，与当年相比都大大跃升。回首当年的“东北现象”，企业倒闭，职工下岗，很多人是“悲壮的承担”。而在新常态下出现的“新东北现象”，需要化解的是“成长的烦恼”。

　　看待当前东北经济形势，要有辩证眼光。速度和财政数据“不好看”，但新增就业和居民收入等民生指标“好看”；以工业为主的第二产业比重有所下滑，但以服务业为主的第三产业比重有所上升；“傻大黑粗”的能源、钢铁和传统装备制造业遭受严重冲击，但信息技术和医药健康等新兴产业“逆势上扬”；产品单一、居于产业低端的企业经营困难，但技术领先、居于产业高端的企业发展迅猛。即使遭受严重冲击的装备制造业，“大脑”和“眼睛”的自主研发也取得一系列突破，正在燃起工业4.0的星星之火。

　　东北经济当前遇到的问题，是在经济基本面没有发生变化前提下出现的问题，是振兴新起点上向着振兴新目标迈进中出现的问题。

　　辩证地看，东北经济既不可能“崩溃”，东北振兴也不可能“速胜”。不管是用“崩溃论”唱衰东北经济，还是用“速胜论”唱强东北经济，其实质都是“速度情结”的翻版。东北经济发展需要信心，也需要战略定力，要静下心来打基础、谋长远。

　　问题是时代的声音。对于东北经济存在的问题，必须深入分析。表面上看，“新东北现象”是外需不足、投资拉动减弱造成的“减速”，实质上是没有解决好的传统产业发展困境和老工业基地深层次矛盾的集中爆发。计划经济沉疴造成的体制机制制约没有根除，“硬发展”又造成了矛盾叠加。不可否认，在东北一些地方，速度至上重于效益至上，发展导向重于转型导向，投资拉动重于创新驱动，有形之手重于无形之手，保守观念重于改革意识。这正是当前东北经济问题的症结所在。

　　当前，中国经济发展进入以速度变化、结构优化、动力转换为特点的新常态，带给东北的是深度调整。东北经济出现的问题，是增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期”叠加影响的一个样本。只不过，由于经济结构和体制矛盾的特殊性，东北经济所受的影响更大一些。从这个意义上说，克服眼前的困难固然重要，但破解深层次矛盾更为急迫。东北不能躲、不能绕、更不能等，东北要冷静，要直面，更要奋起！

　　东北振兴，关系到我国区域总体战略的实现，关系到工业化、信息化深度融合的实现，意义重大。目前，东北振兴正迎来难得的历史机遇，以习近平同志为总书记的党中央对东北振兴高度重视，国务院又出台了近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见。国家提出加快建设“一带一路”重大战略决策，为东北振兴提供了新的战略支点。以工业4.0为代表的新工业革命浪潮，倒逼东北迎头赶上。“共和国长子”责无旁贷，要打好市场牌、改革牌、创新牌，创造优势、化危为机，在追赶中实现新的超越。

　　“沧海横流，方显英雄本色”。我们欣喜地看到，东北干部群众精神振奋，信心十足。他们由被动倒逼到主动作为，“背水一战”。东北人正在与困难抗争，与时间赛跑。为此，我们要为东北人的努力点赞，为东北改革鼓劲，为东北振兴加油！

　　锦州港

　　公司是东北地区重要的油品、粮食、散矿、煤炭装卸基地，是环渤海西北部400多公里的海岸线上唯一一个全面对外开放的国际商港，也是我国通向东北亚地区最便捷的出海口。公司主业为港口装卸，仓储等，其最主要的吞吐货物是石油。公司在同行业中率先整体通过ISO9002国际质量体系认证。未来，公司将加强市场开发，力保市场份额；推进港口建设，提升装备水平；研究增收节支，做到深入挖潜；强化基础管理，理顺工作流程。

　　龙建股份

　　公司主营业务为公路工程施工建设，具有公路工程施工总承包特级资质和对外经营资质。公司拥有各类公路施工机械设备2000多台(套)，其中80%以上为进口设备，路面施工设备装备水平达到国际先进水平。公司先后承建了京哈、绥满、沈大等多条国省道主干线主要路段和国内十几个省份百余座大型、特大型桥梁的施工建设；此外，公司还参与了苏丹、肯尼亚、印度等海外国家的公路桥梁工程。05年公司被评为全国交通百强企业，同时入选了有《美国工程新闻纪录》评选的世界最大国际工程承包商225强，名列218位。

　　亚泰集团：重识金融平台公司，产业换档亦渐入正轨

　　亚泰集团 600881

　　研究机构：国泰君安证券分析师：鲍雁辛撰写日期：2014-12-08

　　我们预计2014-2015年可实现归母净利润分别为2.00亿元、3.70亿元，EPS分别为0.11元、0.20元。考虑到公司可比各业务板块分布估值的可比标的公司估值体整体上升，且公司业务转型“换档”进一步推进，我们上调公司目标价至12.16元。维持“增持”评级。

　　水泥到医药，产业周期的“换档”：在上一轮周期中(自1995年上市以来)，在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张，并累计了较高的负债率，而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整：即资产结构去杠杆(负债率降低)，在传统行业(水泥、地产)等领域，或将“做减法”，同时在多年培育的医药产业加大投入，实现自身产业周期的“换档”，发展医药产业为新的支柱产业，开启传统行业公司的新周期。

　　控股券商，参股银行，重识金融平台型公司：公司控股东北证券(比例30.71%)并参股吉林银行(比例9.96%)，在资产负债表中体现为长期股权投资(权益法)，并仅以在被投资单位拥有的净资产计入，我们认为对金融资产部分更适合计算公允价值，在2015年市场交易可能逐步活跃的背景下，该部分金融资产具备较高重估增值空间。

　　受益降息周期，资产结构“去杠杆”：截止2014年3季度末，资产负债率为75.64%，而根据定增方案，募集约29亿元主要用于偿还贷款并补充流动资金，我们认为公司将受益于降息周期，实现“去杠杆”。

　　风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险。

　　吉林高速

　　公司是吉林省唯一一家从事高速公路、桥梁等交通基础设施投资、经营和管理的国有控股上市公司，主营业务为收费公路的投资、开发、建设和经营管理。公司经营范围包括：公路投资、开发、建设、养护和经营管理；建筑材料生产、经销；公路工程咨询；设计、制作、代理发布国内各类广告业务；房地产开发(凭资质证书经营)；农林牧产品加工；进出口贸易(国家禁止的品种除外)；生物工程开发；汽车清洗；汽车配件及金属材料、机电设备及配件、通讯设备销售。公司主营业务是收费公路的投资、开发、建设和经营管理。

　　龙江交通

　　公司前身为东北高速公路股份有限公司。根据东北高速分立上市方案，东北高速分立为公司和吉林高速，公司和吉林高速按照分立上市方案的约定依法承继原东北高速的资产、负债、权益、业务和人员，原东北高速在分立完成后依法解散并注销，公司和吉林高速的股票经核准后上市。东北高速在分立日在册的所有股东，其持有的每股东北高速股份转换为一股公司的股份和一股吉林高速的股份。

　　中直股份：直升机制造龙头，军用直升机需求高增长

　　中直股份 600038

　　研究机构：中信建投证券分析师：冯福章撰写日期：2015-02-06

　　直升机板块基本实现整体上市

　　中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后，在直升机板块里，除武装直升机总装之外已基本实现整体上市，中直股份成为唯一的上市平台。

　　目前公司正逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局。其中公司本部以直九系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机、H425直升机及相应直升机零部件生产能力为平台，进一步拓展相应型号的新产品；昌河航空(含昌飞零部件)以直8系列直升机、直11系列直升机及相应直升机零部件生产能力为平台，进一步拓展相应型号的新产品；天津公司(12年5月新设，一期项目完成建设)以打造“AC系列”民用直升机品牌为中心，主要承担民用直升机的总装及交付业务，天津公司投产后，公司新增多种型号的民用直升机产品；惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。

　　盈利预测与投资建议

　　军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期、随着国内陆航与海军装备建设的加快，以及出口交付的增长，公司已经迎来了重要的业绩拐点，订单已明显增加，预计可在未来3~5年内保持30~40%的增速。

　　在民用直升机领域，未来最有可能率先代表中航工业与国际巨头同台竞争，民用直升机需求也将高速增长，而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间。

　　公司是中航工业直升机业务整合的平台，相关未进入公司的直升机资产仍有注入的可能。

　　公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司，预计2014~2018年业绩预测为0.54、0.71、0.99、1.38元，买入评级。