世联行：云端服务发力、业绩弹性可期

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：赵强 日期：2015-01-26

     核心观点：

　　1。事件

　　2015年1月21日公司发布了2014年业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润3.66-4.14亿元，比上年同期增长15-30%。

　　2015年1月22日公司发布公告，公司及其全资子公司“世联信贷”拟与南方资本管理有限公司签署《投资合作协议》。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)业绩略超预期、增速或见底回升

　　公司发布的2014年业绩预告相比去年三季报的预计提高了0.48亿元，略超出市场预期。主要是两点，一是因为四季度代理销售额表现亮眼，加快了代理销售收入的结算进展，二是公司金融服务业务“家圆云贷”产品的销售规模持续扩大，净利润贡献抵消了上半年代理销售规模下降的不利影响。公司的代理销售额在14年波动较大，下半年环比上半年增长46.8%，全年完成代理销售额3218亿元，同比增长1.35%，代理销售市场占有率达到4.2%，比上年增长0.3个百分点。市场的波动增大了销售难度，也提升了人工成本，公司代理销售业务的毛利率略有下滑。对于2015年，政策波动和市场震荡的空间显著缩小，我们预计公司代理销售的表现会更趋平稳，销售完成额的增速见底回升是大概率事件。

　　(二)云端服务发力、高增速与高毛利并重

　　公司2014Q1-Q3金融服务业务实现收入1.59亿，同比增长208.7%，其中单第三季度就实现收入0.78亿元，毛利率62%。公司的小额贷款主打产品家圆云贷增长表现迅猛，通过依托主营业务的资源进行推广，公司将平台和流量结合起来，未来的增长空间巨大。我们预计在今后两年，金融服务收入和净利率贡献占比将会显著提升，16年金融服务净利率贡献或超过30%。

　　3。投资建议

　　公司14年下半年金融服务增长迅猛、代理销售弹性显现，公司祥云战略成效初显，我们看好公司将地产服务线下团队资源和中台定制服务相结合的优势。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.52、0.65和0.95元，考虑到标的稀缺性和金融服务的成长空间，按15年业绩给与35PE，目标价位22.75，给予买入评级。

　　4。风险提示

　　房地产市场波动下行风险、信贷业务监管风险。

　　通富微电 ：不可忽视的中国半导体力量

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈平，董瑞斌 日期：2015-01-26

　　公司开始进入发展的快车道，首次给予“买入”评级。在半导体产业转移、国家及地方对半导体产业大力支持的背景下，公司自身在积极寻求突破，先进产能布局和一流客户开拓方面都有比较大的进展，我们认为公司未来几年将进入快速发展通道。在不考虑有可能的外延式发展的情况下，预计14/15/16年EPS分别为0.18、0.31、0.45元，增长速度分别达88.1%/74.5%/47.8%，首次给予“买入”评级，6个月目标价13.5元(鉴于公司未来几年业绩的高速增长、外延式发展预期，我们给予公司16年30XPE).

　　风险提示：半导体产业景气波动、大客户订单放量进度组缓慢等

　　神州泰岳：中清龙图借壳上市，神州泰岳投资收益可观

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王青雷 日期：2015-01-26

　　事件

　　友利控股(000584)1/23公告称将收购中清龙图100%股份，将继续停牌至2015年3月22日。公告称中清龙图2014年总资产约10亿元，净资产约6.5亿元。

　　投资要点

　　神州泰岳20%中清龙图股权投资收益可观

　　神州泰岳2013年9月2亿元投资中清龙图20%股份，中清龙图当时仍届届无名，随着其代理游戏-刀塔传奇2014年的火爆，中清龙图一耀成为中国手游发行商第二名，市场份额达到17%，我们估计中清龙图2014年利润在3.5-5亿元左右，2015年利润将冲击7-8亿元，上市后市值有望接近200亿元，神州泰岳一次性股权投资收益非常可观。

　　神州泰岳管理层投资能力将获市场认可

　　神州泰岳投资中清龙图时，中清龙图名气还不高，但是神州泰岳管理层看中了中清龙图团队的潜力，重金入股；结合神州泰岳投资天津壳木，同样是看中创业团队对游戏行业的热爱和成功的潜质，投资了名气并不大的天津壳木，而天津壳木2014年推出的刀塔帝国也受到市场的追捧和用户的喜爱。我们相信这是基于神州泰岳对移动互联网清晰的认知、优秀的人才辨识能力和强大的投后管理实力，这一实力一旦被市场认知，市场将对神州泰岳战略转型成功期望上升，有望推动其估值进一步提升。

　　估值与展望

　　我们预计神州泰岳2015-16年P/E分别为29倍和23倍，较行业平均水平低，维持神州泰岳买入评级。

　　万达信息 ：业绩加速增长可期，智慧医疗布局抢眼

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-01-26

　　报告要点

　　事件描述

　　万达信息发布2014年业绩预告，实现营业收入157,699万元-169,829万元，实现归母净利润19,072万元-20,539万元，均同比增长30%-40%。

　　事件评论

　　业绩实现稳定增长，公共服务在线运营和线下实体服务有望进入收获期，是未来业绩主升浪。2007-2013年万达信息归母净利润CAGR为30.24%，2014年继续保持这一态势实现30%-40%的稳步增长，2014Q4单季实现7.6亿-8.8亿营业收入，占比全年约50%，显示出为政府部门搭建系统商业模式下明显的季节性特征。其中，上海复高、宁波金唐、四川浩特子公司暂未进入全面并表时间点，政府补助金额的非经常性损益670万元，对全年净利润影响甚微。2014年万达信息部署了“软件&服务&系统集成”+“在线公共服务”+、“线下实体服务”并行的发展轨迹，其中全年业绩仍主要来源于2G的3S模式的核心业务，而面向物联网、移动互联网的市民云、社区云、健康云、养老云、食安云、教育云、物流云等2C创新在线服务仍处产品研发和市场推广投入期，线下实体门诊亦处开业之初。我们预计，传统核心业务覆盖的2.7亿C端用户有望快速贡献ARPU值，健康管理刚需价值亦将在全程健康线下实体门诊得以兑现，将是未来推动公司业绩加速增长的重要引擎。

　　公司“三医联动+O2O健康”闭环布局及资源整合能力突出，将极大分享医改落地的行业红利。公司自2013年即确立重点发展智慧医疗的战略方向，2014年整合政府、医院、医生等各路资源，完成了“医疗+医保+医药+O2O健康”业务布局，将占据公司收入结构的半壁江山：1、医疗业务，区域和公共医疗卫生市占率全国第一，外延收购上海复高、宁波金唐补齐了医院信息化和社区医疗信息化，实现医疗信息化全产业链布局；2、医保业务，基于20年来的社保积累，具备承建省级政府医保基金控费项目的实力，同时，与商保合作健康险、新农合、大病医保控费亦有望大范围铺开；3、医药业务，为上海政府搭建全市药品采购平台，体制内药品电商运营者的雏形初现，为处方药开闸做好充足准备；4、健康业务，承建上海健康云项目，走中西医结合、产学研结合及“线上健康云平台+线下健康实体门诊”的O2O闭环路线。

　　维持推荐评级。我们看好万达信息在智慧医疗的整合能力，及其基于民生服务的智慧城市综合实力，预计公司2014年-2016年EPS分别为0.41元、0.72元、1.07元，对应PE分别为141、82、55倍，维持“推荐”评级。

　　山西汾酒：库存清理阶段完结，2015年销售逐步恢复

　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：徐昊，焦凯 日期：2015-01-26

　　结论：

　　2014 年公司对渠道库存进行了清理，造成销售收入和净利润的大幅下滑，尤其前三季度，四季度预计收入下滑的速度已经得到控制。公司原董秘出任了销售公司总经理，刘总之前并无销售部门经验，但刘总在用人、内部管理以及改革等方面擅长，销售公司已经在刘总带领下开始实施改革，包括市场调整、外聘营销总监、下放费用权限以及产品结构调整等一些列措施，我们看好汾酒销售模式改进。虽然山西汾酒改革目前还无实质性进展，但我们认为2015 年将是公司改革元年。预计公司2014 年-2016 年的营业收入分别为38.1 亿元、41.9 亿元和46.7 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.6 亿元、5.4 亿元和6.5 亿元，每股收益分别为0.53 元、0.61 元和0.74 元，对应PE 分别为41.35X、35.64X、29.45X。上调公司投资评级至“推荐”评级。

　　梅安森：拨云见日，走出低谷 “强烈推荐”

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-01-26

　　事件描述

　　1、梅安森公告公司2014 年实现归属于上市公司的净利润为2032.26 万元-5080.65 万元，同比下降50%-80%；2、公司拟主导设立重庆梅安森派谱信息技术有限公司，注册资本1 亿元，主要从事城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维。其中，梅安森、天堂硅谷、重庆和嘉森股权投资合伙企业(梅安森管理层以自有资金成立的公司)拟分别投资3,500 万元、3500 万元、3000 万元，持有梅安森派谱35%、35%、30%的股权。

　　3、公司控股股东、实际控制人马焰先生、叶立胜先生计划在未来3 个月内(2015年1 月23 日--2015 年4 月22 日)通过集中竞价或大宗交易的方式减持数量不超过560 万股的股票，即不超过公司总股本的3.32%。

　　事件评论

　　业绩低点已现，2015 年将大概率迎来业绩爆发式增长。梅安森2014 年净利润同比下滑50%-80%，主要原因在于：1、煤炭行业持续低迷及前三季度煤价大幅下跌，使得公司传统煤矿安监业务收入及毛利率都都受到了极大的冲击；2、公司布局的公共安全新业务虽实现了较快增长，但目前仍处于前期投入期，尚无法抵消传统煤矿安监业务的下滑。但我们认为，2014 年将是公司业绩的最低点，2015 年公司将大概率走出低谷，迎来业绩的爆发式增长，主要基于：1、目前煤炭价格已走出低谷，位于较高位置，因此公司传统煤矿安监业务毛利率有望恢复到以往水平；2、城市管网及燃气监测等新业务经过一年多的布局及酝酿，2015 年有望实现实质性突破，成为公司业绩的主力军。

　　与硅谷合作迈出实质性一步，看好公司未来在城市管网领域的布局。自公司与天堂硅谷签署合作协议之后，两者一直未有具体的合作，此次公司与天堂硅谷加上公司管理层共同成立合资公司，专注于城市管网业务。其中，天堂硅谷主要扮演财务投资者及项目资金支持者的角色，合资公司经营事项由梅安森负责。我们认为，此次公司、公司管理层及天堂硅谷全部参与成立合资公司，表明三者对城市管网业务前景的极大看好，同时三者利益高度一致，有利于公司齐心合力发展城市管网业务，我们非常看好公司在城市管网领域的布局。

　　由于向天堂硅谷定向增发事宜迟迟未获证监会批准，因此我们推测此次控股股东减持计划或与此有关。在此时点，我们认为公司已利空出尽，后续有望迎来新业务爆发、外延拓展等多重催化剂，强烈建议底部布局。预计公司2014-2015年EPS 分别为0.26 元、0.90 元，对应2015 年PE 仅为19 倍，强烈推荐。

　　中色股份：一路一带隐形冠军

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：刘文平，胡皓 日期：2015-01-26

　　核心观点：

　　我国有色金属行业走出去的政府平台，受益于一路一带，2014年公司签订的可统计的工程订单金额100亿元(不含未公告订单)，超过历史存量订单的46%，公司海外工程承包业务收入从2014年起进入倍增时代，预计2016年收入有望突破100亿元(毛利15%，净利8%左右).

　　公司现有业务估值214亿元，相对于目前的市值仍有55%的上涨空间。我们采用相对保守的估值算法，公司的工程承包、稀土、铅锌、冶金机械和贸易分别估值为104、86、34、12和0亿元。公司目前的估值139亿元仅仅反映公司的稀土、铅锌和冶金机械的估值，工程承包业务爆发完全完全超市场预期。

　　受益金属价格底部回升和强烈的资源扩张预期。公司稀土分离产能3000吨，配额2200吨，锌精矿权益产量4万吨，电解锌权益产量10万吨，锌受制于矿山开采和冶炼，从2015年步入短缺，锌价看涨。稀土打黑和整合促使稀土价格底部回升。公司稀土和铅锌资源外延预期强烈。

　　增量业务增量估值，上调推荐评级。受益于一路一带，海外工程承包业务从2014年进入爆发阶段。在其他业务板块盈利微幅增长的假设情况下，公司2014-2016年收入增长10%、17%和19%，归母利润增长124%、124%和91%，对应eps为0.19、0.42和0.80.EPS的增长源自公司的增量业务，给与公司增量估值，估值上涨空间55%。不排除公司国企改革的可能性。上调为“推荐”评级。

　　维维股份：业绩预增 侧映发展方向

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰，李琰 日期：2015-01-26

　　1。事件公司公告2014年度归属股东的净利润预增150%左右。

　　2。我们的分析与判断(一)关注权益变动报告、股东回报规划等净利润增长主要是交易性金融资产交易收益及公允价值变动损益实现净利润增加；贸易性经营净利润增加；食品饮料经营净利润增加。发布预增公告侧面反映了公司发展方向。

　　2014年上半年成立的金素资产管理、金务股权投资和金慧股权投资将在非公开发行(每股5元发行不超过1.6亿股)完成后，分别持有维维股份3.49%、2.62%和2.62%的股权；三家有限合伙企业的执行事务合伙人均为由4名自然人拥有100%股权的深圳金石资产管理中心(有限合伙)，将间接控制公司8.73%的股份。公司未来三年(2015-2017年)将坚持以现金分红为主，同时拟修改章程，亮点在提出差异化的现金分红政策：不同发展阶段现金分红比例不同，如成长期且有重大资金支出安排的或发展阶段不易区分但有重大资金支出安排，最低应达到20%；独立董事可以征集中小股东的意见，提出分红提案，并直接提交董事会审议。公司未来将持续聚焦“大食品”战略，进一步拓展产业群，紧盯植物蛋白饮料、果汁饮料、茶饮料及其他健康食品等成长空间较大的细分市场，择机进行多元化产业扩张，利用公司完善成熟的营销网络及品牌影响力，发挥协同效应，不断扩大业务规模。

　　(二)继续聚焦大食品战略，持续双轮驱动在2013年年初，公司提出了“大食品”的聚焦战略，即集中优势资源做强、做大、做深、做精大食品主业，再充分利用地缘优势参与城镇化建设，以地产板块为食品集群的有效补充。我们认为公司未来将继续坚持“大食品战略”不动摇，坚持资本运营和产品经营双轮驱动，推进产品结构升级，实现跨越发展。

　　3。投资建议建议投资者关注公司非公开发行方案的推动进程，再次关注权益变动报告、股东回报规划和发行预案三亮点(也可参照我们2014年11月26日的报告《维维股份(600300)：三亮点展现广阔空间》).

　　同时关注公司围绕粮食产业链做深做广，资本运营和产品经营双轮驱动，维持“推荐”评级。

　　金隅股份：有望受益京津冀政策落地，上调合理估值至13.3-15.2元/股

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立，刘宏 日期：2015-01-26

　　我们一直坚定并持续推荐着金隅股份。

　　在金隅股份从2014年11月中旬开始上涨的这波行情中，我们是市场最早，且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队，自11月19日起，我们先后发布报告《十倍估值兼顾三重概念》、《天上掉下个林妹妹》、《最坏时候已过去，未来将有望逐步改善》从各角度重申推荐观点，并在每次股价出现调整之时，哪怕是12月5日，公司股价出现盘中跌停，我们均表示坚定看多。今日我们重申公司“有望受益京津冀政策落地，上调公司合理估值至13.3-15.2元/股(对应市值637-735亿元)”，继续给予“买入”评级。

　　公司主业未来将逐步改善。

　　虽然华北区域水泥行业2014年表现较弱，但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下，我们预计2015年的相比2014年实现改善是大概率事件，且随着相关政策落地和项目开建，最终表现存在一定的超预期可能，利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响，14年业绩预减预计与结算少数股东权益占比较大项目有关，此类项目存量毕竟有限，结转实际上是一种风险的释放，随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕，预计未来净利润增速也将改善。

　　公司主业估值安全边际在提升，工业用地估值不容忽视。

　　随着A股市场各版块的上涨，市场整体及各行业的估值水平也在发生变化，因此我们针对目前市场的最新数据，对公司的估值重新测算：地产(222亿元)、水泥(171亿元)、物业投资(155亿元)，总计(不含工业土地)548亿元。

　　工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170亿元市值(隐含每平米售价约3000元)，假设10年开发、售价2.2万元/平，10年折现，估值187亿元。公司若考虑工业用地估值，整体估值可达718-735亿元。

　　有望受益京津冀政策落地，继续重申“买入”评级。

　　综上分析，公司目前市值仅432亿，安全边际仍较高。我们认为，公司资产优、管理水平高、质地好，若近期京津冀相关政策落地，预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.53/0.74/0.98元/股，对应PE为19.0/13.7/10.4x，继续维持“买入”评级。

　　江中药业：业绩大幅超预期，看好公司未来发展

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-01-26

　　公司2015年1月23日晚间发布2014年业绩预增公告：2014年度预计实现营业收入约28亿元，同比增长约0.8%；归属于上市公司普通股东的净利润2.65亿元，同比大幅增长约54%。公司业绩大幅超出我们之前的预期。

　　点评：

　　四季度业绩暴增，带动全年业绩高增长。根据公司披露数据计算，公司2014年四季度单季营业收入约7.46亿元，环比增长约12%。四季度归属于上市公司股东的净利润约1.10亿元，同比增长约232%，环比增长约85%。2014年四季度及全年营收增速较慢是由于低毛利率的医药流通业务下滑所致。但由于公司四季度医药工业利润暴增，带动全年净利润增长约54%，大幅超出市场预期。

　　太子参降价大幅增厚业绩。健胃消食片延续今年以来恢复性增长的势头，预计营收约13亿，同比增长约40%。健胃消食片主要原料太子参价格已经从2011年的380元/kg降至目前的50元/kg左右的水平。预计今明两年太子参价格仍将维持在50-60元/kg的水平。根据测算，同2013年相比，2014年太子参的采购成本减少约6000万，大幅增厚公司业绩。

　　产品梯队完善，未来成长可期。公司前年推出乳酸菌片，预计去年营收近2亿，猴姑饼干(集团业务，非上市公司业务)2014年全年营收超8亿，预计两款产品今年营收仍有望翻番并开始大幅盈利。同时公司计划推出补钙类、护肝类等系列新产品，借助于已有的OTC渠道和商超渠道有望实现快速放量，未来营收和利润增长具备可持续性。

　　营销能力显著改善。公司领导目前高度重视营销工作。公司在产品营销上不断优化渠道和终端策略。在部分地区通过增加省级经销商的数量、提升重点连锁药店的销售额、扩大终端覆盖、强化可控终端管理等方式提高产品销售水平。同时公司也改进了销售人员的考核政策，营销能力不断提升。

　　维持“推荐”评级。不考虑资产注入和外延并购等因素，我们上调公司的盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.88元、1.08元、1.38元，对应1月23日收盘价22.68元，市盈率分别为26倍、21倍、16倍，考虑到公司已有产品的盈利能力不断提升和新产品推出带来公司业绩持续增长，我们认为公司市值被低估，因此维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、销售费用持续攀升；2、保健品业务营收大幅下滑。

　　上汽集团：稳健增长的汽车行业龙头

　　类别：公司 研究机构：交银国际证券有限公司 研究员：姚炜 日期：2015-01-26

　　近日我们和上汽集团组织了一次电话会议，主要内容如下：

　　中国汽车行业的领军企业。上汽集团是一家综合性的汽车生产及制造企业。公司的产品系列比较宽泛，基本上涵盖了所有汽车品种。上汽集团是中国汽车行业的领军企业。根据中国汽协公布的数据，公司2014年市场份额为23.8%，比第二名的东风汽车集团高了7.6个百分点。上汽集团的利润来源主要来自於上海通用和上海大众等合资企业的投资收益。2013年，上汽集团的投资收益254.6亿元，占净利润比重103%，公司的自主品牌仍然处於亏损状态。

　　15年行业看法较为积极。2014年，上汽集团总共销售汽车561.99万辆，同比增长10.1%。其中上海通用和上海大众分别销售176.02万辆和172.5万辆，分别同比增长11.7%和13.1%。上汽通用五菱/自主品牌分别销售180.6万辆/18.0万辆，分别同比增长12.8%/-21.7%。2015年来看，管理层对於2015年汽车市场的看法比较积极，全年汽车行业增长7.5-8%。15年公司的整体目标销售620万辆，同比增长10.3%，其中上海通用/大众/通用五菱均为190万辆，自主品牌为24万辆。

　　上海通用/大众进入产品换代周期。2015/2016年公司有多款新产品上市，2015年共有15款车，上海通用有3款全新产品/换代产品上市，上海大众有3款换代+2款改款。通用五菱有3款新车；自主品牌有2款新车+2款改款车。16年共有11款，其中上海通用2款换代；上海大众有2款换代+2款新车+1款改款，通用五菱有2款新车+1款改款；自主品牌有1款大改款+1款混动车型。上海大众和上海通用进入到新产品换代周期，除了上述新车外，14年年底推出的新车型如昂科威、淩渡对15年的销量贡献也值得关注。

　　新能源汽车技术储备丰富。对於新能源汽车，公司认为未来行业发展方向仍然值得探讨，但上汽做各个方向均有一定的技术储备。目前来看，新能源汽车有3种发展路径：纯电动+插电式混合动力+燃料电池轿车。纯电动和插电动式是目前国家重点扶持的方向，但从现实推广角度来看，插电式混合动力比较有推广意义。上汽荣威550插电式混合动力目前仍处於供不应求的状态，14年卖了1300多台，今年产能瓶颈解决，今年1.3-1.5万台目标。对於燃料电池，相比纯电动在电池技术方面问题，燃料电池没有技术难度，产业化没有问题，目前主要问题来自於燃料电池用铂金来做燃料催化剂，材料价格很贵，成本比较高。目前国内企业中，上汽的燃料电池汽车储备最早，未来发展若该方向，公司有望显着受益。

　　高派息+国企改革标的。2014年，公司分红比例达到53.3%，分红比例为上市以来最高，公司也成为高派息概念公司，预计未来若没有特殊情况，高分红比例有望维持。另外上汽也可能是国企改革重点标的。国企改革目前有两个方向，一是股权激励；二是混合所有制改革。目前股权激励方案仍不明确，但未来若推出有助於提高管理层效率；对於混合所有制改革，未来有可能引入P/E在内的战略投资者，这有助於做保持经营层稳定的前提下，优化股权结构。

　　结论：

　　我们尚未覆盖该公司。我们认为公司的亮点主要来自於以下几方面：1、公司是汽车行业龙头，市场份额多年保持行业第一。2、公司成长性依然较为稳健，尤其是上海通用/大众进入产品换代周期，这有助於推动公司超越行业表现，市场预计14-16三年净利润复合增长13.8%。3、股息分派比例高，目前的股息率具有较强吸引力。4、国企改革预期。估值来看，目前股价对应14/15年动态市盈率分别为9.3倍/8.1倍，14/15年股息率分别为5.7%/6.5%。

　　中国重工：高附加值LNG船终获突破

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-01-26

　　事件

　　近日，大船重工正式收到中海运、中石化APLNG运输项目联合筹备办公室发出的项目中标通知书，中标该项目二期2艘17.4万立方米大型LNG船的建造订单。

　　简评

　　造船业“皇冠上的明珠”

　　LNG船是在零下163摄氏度低温下运输液化气的专用船舶，是高技术、高难度、高附加值的“三高”产品，是一种“海上超级冷冻车”，被喻为世界造船“皇冠上的明珠”，目前只有美国、中国、日本、韩国和欧洲的少数几个国家的13家船厂能够建造。目前国内只有沪东中华拥有大型LNG船的建造业绩。大船重工获得LNG船建造订单，表明其成为国内第二家能够建造大型LNG船的船企；在获得万箱级集装箱船突破后，大船重工又在高附加值的LNG船建造领域获得重大突破。

　　大型LNG船需求长期看好

　　2014年，全球LNG船新船成交74艘、同比增长60.87%，舱容1102.27万立方米、增长65.71%，两者都创下了历史新高；年底手持订单159艘，舱容2429.91万立方米、占现有运力的40.3%；全年交船33艘、增长83.33%，舱容531.35万立方米、增长109.24%。去年年底，全球LNG船队运力415艘、舱容6025.9万立方米。去年下半年以来，由于油价大跌，LNG的经济性下降，加上去年LNG船订单创历史新高，预计2015年全球大型LNG船有所下降。

　　民船见底回升，军船资产证券化的最佳时机

　　对于民船基本面，我们维持三个判断：2015年世界新船订单继续下降，船价难以下跌、将震荡上升，行业业绩反转向上但弹性不足。我们认为，行业投资机会主要来自军船资产证券化。而从资本市场环境好转、海军装备建设进入第三个高峰期下饺子成新常态、政策层面鼓励军事创新和混合所有制改革等三个角度出发考虑，目前是军船资产证券化的最佳时机。

　　重工集团军船资产证券化还有大空间，提高目标价到10.8元

　　中船重工集团已做四步资本运作，军工资产部分进入上市公司。从净资产看，中国重工占集团比重55%；从净利润看，2014年上半年中国重工占集团比重仅有27.44%；未来资产证券化率还有较大的提升空间。我们在去年底造船深度报告中指出，中国重工今年市值看到2000亿元，提高目标价到10.8元、维持买入评级。

　　国瓷材料：2014年受累MLCC配方粉价格下滑，2015年将重新开启高增长模式

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强，郭哲，陈建文 日期：2015-01-26

　　事项：

　　国瓷材料2015年1月24日公告2014年业绩预告：2014年公司共实现归属于上市公司股东的净利润6200万元—6700万元，同比下滑15%~21%，对应EPS为0.49~0.53；同时公司公告向全体股东每10股转增10股，转增后公司总股本将增加至25447.6万股。

　　平安观点：

　　MLCC配方粉价格下降导致公司2014年业绩下滑：受到年初日元贬值以及三星业绩大幅下滑的影响，公司为了巩固产品的性价比优势，进一步扩大市场占有率，采取了主动降价的策略，据我们测算，价格下浮在20%左右，在其他产品大规模放量的初期，严重拖累了公司业绩，带来净利润下滑15%~21%。目前该产品价格已经企稳，未来将为公司业绩增长提供基础。

　　陶瓷墨水未来发展空间大，公司有望充分受益：我们预计2014年国内墨水需求量在3万吨左右，以每吨9万元计价，市场规模为27亿；如果按照发到国家陶瓷工业的占比规模测算，我国陶瓷墨水产值空间可达100亿元左右。公司收购康立泰之后迅速扩大产能，未来将在3000吨的基础上扩大到5000吨，需求的快速增长将充分消化公司产能，将助推公司2015年业绩重回增长。

　　公司纳米氧化锆2015年将快速放量：国内复合氧化锆材料的市场规模在150亿元左右，而纳米氧化锆粉体材料被海外企业垄断，公司在技术上成功打破了海外垄断，三季度以来单月出货已在10吨以上，随着2015年一季度公司1500吨产能的一期(700吨)建成投产，公司有望持续放量。

　　高纯纳米氧化铝带来新的增长极：高纯超细氧化铝主要应用于新能源材料、蓝宝石材料等高端新材料领域，目前国内主要依赖进口，国内市场空间为10亿左右。2014年9月，公司通过与淄博鑫美宇氧化铝有限公司合作，力争在较短的时间内成长为国内高端氧化铝材料的龙头企业，在短期内迅速实现高纯超细氧化铝的研发与批量化生产占领较高的市场份额并分享较高的市场利润。

　　投资建议：公司MLCC市场占有率稳步提升，目前产品价格也已经企稳；陶瓷墨水新建产能助推业绩快速增长，纳米复合氧化锆扩产项目盈利前景乐观，高纯纳米氧化铝带来新的增长极，发展思路清晰，2015年业绩有望恢复高速增长，我们预测2014~2016年EPS分别为0.51、0.94、1.34元，对应当前股价的PE分别为69.9、38.1、26.7倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:MLCC配方粉价格继续下滑，新项目进展低于预期。