2014年国企改革的进展低于预期,改革的主要障碍在:1)混合所有制的尺度问题;2)管理层及员工持股很敏感,不敢轻易做,而不做这个,企业管理层又不希望改革;3)国资委权利较小,很难动得了传统的利益,推动改革较难;3)传统行业(钢铁、纺织),行业趋势不好、企业又特别庞大,很难改造;4)各部委之间利益难以协调。

    国务院、国资委出台统一的国企改革文件是国企改革加速的重要标志:混合所有制的尺度、管理层持股的尺度、特殊行业向外资开放,这几点一定要有执行的依据,而这靠目前各省的文件推动力有限,需要更高层的政策推动。目前市场预期国企改革整体方案预计一季度出台,我们认为整体方案出台后,国企改革有望加速。

    如何筛选投资标的:1、从竞争类中寻找标的;2、企业领导人的意愿与能力;3、企业本身在“股份制改造、引入外部资本、本行业的并购投资”做得已经不错;4、本身处于先进产业的龙头公司,但经营效益不行(PS、ROA很低);5、国资持股比例很高,可出让的空间比较大;6、本身已经在做定增,可能借由定增引入战投;7、大集团小公司(集团资产大、上市公司平台很少或很差)。

     投资思路之模式角度:上市公司受益国企改革的模式主要包括:1、资产证券化,包括上市公司作为集团整体资产上市的平台、上市公司承接集团相似资产注入(将主业做大做强)、上市公司承接集团非主业资产(原先主业差,主业变更)、上市公司作为产业平台,整合国资委旗下多个集团的相关资产、上市公司被卖壳出售;2、引入战略投资者,提高效率;3、股权激励,提高效率。其中,集团资产整体上市或者核心资产注入上市公司以及上市公司公司卖壳,短期资本市场影响大;通过引入战略投资者和管理层股权激励来改善公司治理,提高效率,中长期逻辑更顺畅。个股推荐如下:

    1、上市公司作为集团整体上市/资产注入/资产整合的平台:中山公用、珠江钢琴、深振业、兰生股份、铜陵有色、宝钢股份

    2、上市公司作为壳资源:通产丽星、宁波海运、银鸽投资

     3、上市公司经营效率低于行业水平,通过引入战投、管理层/员工持股,改善治理,提高效率:中牧股份、燕京啤酒、农发种业、交通银行

     投资思路之央企角度:央企改革试点企业先行,个股推荐北新建材、国药股份、启源装备。

    投资思路之地方国企角度:地方区域角度,优先考虑国企资产体量大、资产证券化率低、改革进度快(改革方案细则已经出台、试点企业已经公布方案等)的省份,包括广东、上海、安徽、江苏等。我们重点推荐广东区域,个股推荐广东省属国企(广弘控股、广晟有色、风华高科、星湖科技、佛塑科技、贵糖股份)、广州市国企(东方宾馆、广日股份、广百股份、珠江钢琴)、深圳市国企(深振业)、珠海市国企(格力地产、格力电器)。

    投资思路之行业角度:国企盈利能力明显低于民企的行业,国企效率提升空间更大。A股上市公司中,新兴产业中电子、计算机、通信、电气设备盈利能力明显低于民企。周期性行业中钢铁、机械、建筑、轻工、公用事业等行业国企盈利能力明显低于民企。消费中的医药、农业、服装等行业国企盈利能力明显低于民企。