2014年是在中共中央十八届三中全会公布未来改革方案后的第一年。从整体上看，全年经济速度整体下滑，预计全年GDP实际增速将由2013年的7.7%下滑到7.4%左右。考虑到净出口对经济的贡献上升了一个多百分点，内需相对疲软是当前经济面临的最大问题。受去产能和房地产市场调整的影响，固定资产投资同比增速从2013年的19.6%下滑到今年前十个月的15.9%，投资对GDP的贡献率由去年的4.2个百分点滑落至今年前三季度的3个百分点。

　　“弱投资、稳消费”的现象在很大程度上是经济结构调整过程中所带来的短期阵痛。在经济下滑的同时，经济结构相对趋于合理，部分制造业和房地产行业产能过剩的现象有所扭转。在经济结构方面，第三产业的增长速度相对稳定，占GDP的份额从2010年的43.2%稳步上升到2013年的46.1%和今年前三季度的46.7%。 同时，2014年间政府在整体推动经济改革和反腐方面取得了一定的进步，包括财税体制的改革、金融体制改革、国企改革、户籍和土地改革、单独二胎政策的实施等。 此外，虽然经济增速下滑，但是劳动力市场保持相对稳定，新增就业人口在三季度就提前完成了全年增加一千万的目标，通货膨胀远低于年初设定的上限3.5%的目标。

　　笔者预计2015年将延续2014年的走势，“弱投资、稳消费、贸易顺差扩大”的基本格局不会改变。经济领域的改革在2015年将继续推进。从投资角度而言，2015年中国经济中的四条主线值得关注。

　　第一，预计中国政府在2015年会下调经济增长目标，并持续推动经济改革。根据目前官方对于2015年的经济增长速度的预测>发改委官员：7%)，2015年经济增长目标可能会下调为7%。但是， 笔者认为有30%的可能性会将2015年经济增长目标设在7%-7.5%，以确保经济不会滑落出政府可容忍的下限。 整体而言，政府对于新常态下经济增速由高速增长转为中高速增长这一点上已经形成共识。

　　各项经济改革在2015年将继续推动。笔者预计改革推动的重点领域在于财税改革、金融改革、户籍改革和国企改革，而在土地改革方面首先会致力于土地确权工作和土地流转工作的地方试点，在未来两三年内大规模推动全国范围内的土地改革机会甚微。财税改革领域的关注点在地方债务的分类、服务业领域营改增的收官、公私合作模式的推广以及房地产税可能正式进入立法程序。金融领域可以期待的是存款保险制度的正式推出、跨境投资的进一步放开、股市上市和退市机制的改革、汇改及利率自由化的进一步推进。在户籍改革方面，推动统一的居民证制度在中小城市将首先加快执行。国企改革方面，笔者关注的焦点是在竞争性行业对民营资本的准入开放以及国企的混合所有制改革。

　　第二，笔者认为2015年经济工作的重点在于防范底部风险，包括宏观风险和金融风险。在宏观经济方面，一方面对于新常态的共识使得政府可以容许相对较低的经济增速，笔者认为这一底线在7%左右。一旦经济滑落出这一底线，对于中国经济的硬着陆的担忧将大大增加，内部引发的争议也会趋于激烈。从目前经济运行的状况看，底部风险不容忽视。尽管今年前三季度经济增速仍然维持在7.4%，但是内需部分对经济的贡献率只有6.6%，是1999年以来的新低。这是11月底央行意外提前降息的一个主要原因。

　　防范金融体系风险是底线思维的另一个重要部分，当前的一些改革措施和政策调整已经反映了这一思路。自2008年以来，中国的金融体系风险持续累积，主要的风险点包括过高的企业债务、地方政府债务、影子银行与房地产风险。2014年，政府在防范以上金融风险出台了针对性的措施。具体而言，通过发展直接融资和多层次的资本市场而降低金融风险过多的集聚在银行体系，健全股市发展为债权向股权转变创造良好的环境，改革地方政府融资机制以控制地方债风险，加强影子银行监管，放宽楼市政策以放缓房地产市场调整的速度。进入2015年，这些举措将继续持续或进一步深化，而关注的焦点是如何在防范金融风险的同时早日打破刚性兑付现象和建立金融机构的破产机制。

　　第三，基于短期增长压力较大、通胀处于较低水平，货币政策将相应进行调整。预计在2015年将至少有一次降息，2-3次降准，并辅之以定向的数量工具。尽管央行宣称11月份的降息不代表货币政策的转变，但是这里的中性货币政策并不排斥根据经济情况相应调整货币政策工具。11月份的意外降息反映了降低实体经济融资成本是近期内最主要的货币政策目标，而降息可能带来的结构性的问题在目前被淡化了。因此，货币政策的执行会更加务实，关注政策效果而不会拘泥于对于工具的选择。货币政策的这一转变将有利于资本市场。

　　第四，全球经济的变化将给人民币汇率政策带来新的难题。在全球市场上，2015年值得关注的有两大主题。一是近期石油价格的暴跌和大宗商品价格的整体疲软，将整体利于大宗商品进口国而不利于出口国。二是发达国家经济增长与货币政策方面的分化。美国在发达国家中一枝独秀，经济表现最强，预计美联储在明年六月开始正式进入加息通道。相反，欧元区与日本尽管经济有所企稳，但增长乏力，结构性问题尚待解决，因此欧央行与日本央行的量化宽松政策仍会进一步扩大。这意味着近期美元强势的现象在明年将持续。

　　以上两大全球主题给人民币带来的难题是，一方面油价暴跌后将可能导致中国经常项目进一步扩大。笔者预计中国经常项目顺差占GDP的比率将由2013年的2.1%增至2014年的3.1%并在2015年进一步上升至3.5%。加上人民币国内利率仍然高于国外主要货币利率，利差交易的动机仍然年存在，可能导致人民币在2015年面临一定的升值压力。另一方面，美元强势下，如果人民币对美元升值，那么人民币实际有效汇率上升过快会对出口带来较大的负面影响。从短期看，对中国经济增长和金融风险的担忧有可能会重回市场，人民币升值的空间并不大。综合以上因素，人民币兑美元可能整体上维持在的区间内徘徊，但短期汇价会出现更多的波动特征。

　　因此笔者的建议是，2015年中国人民银行应加快汇改推进速度，从目前的着重人民币兑美元的双边汇率真正转变到以贸易权重为基础的一篮子汇率体系。如果人民币实际有效汇率在2015年上升3-4%左右，意味着对美元可能贬值3-4%左右，这对中国汇率体系的推动和短期经济稳定增长将是有利的一个变化。此外，作为明年二十国集团峰会的轮值主席国，中国应及时提出反对在全球市场上出现的竞争性贬值的苗头，并推动全球经济和金融治理结构的转变。

    看空   1家券商   即国海证券

　　看多　 20家券商  以国泰君安、海通证券、中金公司、华泰证券、光大证券为代表，多家看涨沪市指数可望超过3000点。

　　看平   5家券商  以银河证券、中信建投为代表。其略微谨慎或认为存在结构性不均行情。

　　2014年对于投资者来说，是资产快速上涨的一年。互联网理财全面兴起，各种宝宝大战银行传统理财，A股快速暴涨吸引“80后”、“90后”入市。那么，2015年又有哪些投资机会在等着我们？

　　股市篇

　　A股延续牛市是大概率事件

　　2014年的最后一个交易日沪指大涨2.18%，K线图上，月线八连阳，年线大阳。“熊”了4年的A股在这一年里，真正的“雄起”了一把，可谓牛冠全球，尤其是金融股为代表的大蓝筹表现让投资者拍案叫绝。

　　进入2015年，投资者最关心的是，A股能否延续2014年的涨势？目前市场已基本达成一致，即普遍乐观看好后市。

　　据统计，目前26家已发布2015年投资策略的券商中，共有20家券商看多2015年走势，看平券商数量为5家(略微谨慎或认为存在结构性不均行情)，看空1家(国海证券)。显示券商整体对2015年走势持乐观态度。

　　著名私募基金星石投资认为，本轮牛市不只是一个短暂的疯牛快牛，而是一个长达5年的长牛行情。这个长牛共分为上下两个半场。上半场主要是资金驱动型牛市，下半场主要是业绩驱动的牛市。

　　湖南资深投资人士吴镇南认为，2015年可能是先涨后跌，本轮行情有望延续到今年6月份，下半年则可能会出现回调。

　　社科院金融研究所及社科文献出版社共同发布的《金融蓝皮书：中国金融发展报告(2015)》指出，在与香港股市的对接中，如果A股市场实行T+0的制度，则意味着股市可交易资金的倍增。由此，A股市场的上证综合指数5000点是可期待的。

　　理财篇

　　结构性理财产品将增长

　　2014年，金融理财出现新的变化，模式和花式也越玩越多，从原来的宝宝产品和普通P2P理财，延伸至各个金融企业的资金渠道出口、资产证券化和部分银行挤出的业务。

　　然而，金融理财在创新的同时，风险的迷雾一直缠绕着这个行业，稳健理财成为更多投资者看重的核心，那么2015年又存在哪些稳健的理财机遇呢？

　　伴随股市的走强，去年3季度以来结构性理财产品发行量成倍增长。结构性理财产品通过低风险与高风险资产的投资组合，满足了中等风险偏好投资者的理财需求。

　　华夏银行长沙分行个人金融部总经理颜凯表示，结构性产品发行提速预示着银行理财正在逐渐朝向摆脱以预期收益为主要发行形式的方向发展，各大商业银行正在推动银行理财朝着真正意义上的资产管理转型。因此，2015年结构性理财产品的发行数量及参与银行仍将保持增长态势，投资者对此类产品的接受程度也将持续提升。

　　机会

　　三大板块被看好

　　对于2015年的投资机遇，目前已发布2015年投资策略的券商普遍看好三大板块：金融股、国企改革概念、“一路一带”概念。

　　金融股无疑是本轮上涨的绝对主力，至于2015年的走势，依然被普遍看好。其中银行板块估值优势仍然明显，或更受资金青睐；而保险行业基本面持续向好，仍具备较长期投资价值；券商股经历暴涨后估值已偏高，必然有一个消化过程。中金公司建议，卖出中小券商，转向大型券商。因为大型券商能够更受益于ETF期权这类新兴业务的发展，受到今年上半年“一人一户”实施的影响也最小。

　　国企改革概念板块在去年已展现出强大威力，其2015年的表现也是被券商一致看好。中银国际表示，2015年改革重头戏在于国企改革，顶层设计方案将由中央全面深化改革领导小组推出，随后将在全国范围贯彻实施。

　　“一路一带”是近两个月才兴起的新热点。国联证券表示，“走出去”是系统工程，在“一带一路”概念下，应关注众多相关的具体行业和地区。高铁板块、工程建设、机械设备类等板块将有比较明确的机会；港口、公路、能源管道类、机场板块等也将受益于该计划；从区域看，新疆和福建板块将明显受益。（三湘都市报）

　　2015年股市十大猜想 看股市会如何演变

　　新一年的到来，总会给人们带来无限遐想与希望。已经过去的2014年，也是股指摆脱“熊市”的一年。那么，2015年股市会如何演变呢？为此，我们特带给大家2015年股市十大猜想。

　　猜想一：深港通开通

　　实现概率：90%

　　伴随着沪港通稳定运行，有关深港通启动的呼声也越来越高，虽然官方回应目前深港通仍在讨论阶段，但根据目前市场上发布的公开消息，机构普遍认为深港通最快或将在今年上半年开启。

　　平安证券指出，预计2015年四季度深港通可能也会开通，这或带来国内深市股票估值的国际化，对中小板与创业板影响较大，深港两地互为稀缺的资产将会受益，而高估值的品种可能会有负面冲击。

　　如深港通仿照沪港通，试点初期选股范围取自深证100、深证300的成分股，那么深市中的低估值、高成长白马股则值得重点关注。

　　猜想二：创业板出现首例退市公司

　　实现概率：90%

　　2014年11月16日，被誉为“史上最严退市制度”的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》正式实施。目前，已有天龙光电(300029)、宝德股份(300023)、万福生科(300268) 等连续亏损的创业板个股相继发布可能被暂停上市的风险警示。从目前情况来看，2015年很大可能出现第一家退市的创业板公司。

　　除了连续三年亏损，创业板暂停上市还有其他引发条件，包括最近一年净资产为负值；两年审计报告为否定或拒绝表示意见；非标意见涉及事项属于明显违反企业会计准则、制度及相关信息披露规范性规定的，四个月内未改正的等。

　　猜想三：股票期权推出

　　实现概率：80%

　　2014年12月5日，证监会发布的《股票期权交易试点管理办法》和《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》开始公开征求意见；征求意见截止日期为2015年1月5日。记者最新获悉，近来监管层在开展两融业务检查的同时，也分批对各家券商股票期权的筹备情况进行摸底。广发证券分析认为，预计今年股票期权(预计ETF期权优先推出)有望上线，A股市场即将进入期权时代。

　　申银万国证券分析称，股票期权的推出对现货市场及各类投资者将产生深远影响，将推动我国资本市场进入立体化交易时代。

　　猜想四：注册制实行

　　实现概率：80%

　　2014年12月3日，证监会副主席姚刚透露，证监会已经按照中央要求于11月底将发行注册制改革方案上报国务院，将在讨论完善后发布。证券业协会副会长王旻近日也表示，11月底注册制度改革方案已经上报到国务院，注册制推出只是时间问题。

　　记者注意到，目前市场普遍预期《证券法》修改至少要等到2015年6月才能走完全国人大常委会的三审程序，再加上注册制征求意见的时间，真正推出可能要到2015年下半年。

　　值得一提的是，虽然分析普遍认为，注册制在2015年推出是基本可以确定的事情，但大多数人表示，出于谨慎的考虑，管理层并不会一开始就在整个市场全面推行。而更大的可能是分层次、分市场逐步推开。

　　猜想五：上看3600点

　　实现概率：80%

　　在点位预测上，去年12月左右集中发布的券商研报多数跑偏，多数券商预测2015年A股点位在3000至3200点之间，仅有少数机构预测点位上看至3500点，其中，信达证券更是看高到3600点。

　　偏保守的光大证券策略报告认为，对于后市，看到今年上半年之前将在3000点左右。招商证券观点相对大胆，其指出常规的货币宽松状态会成为常态，将支持资本市场的持续繁荣，沪指2015年合理区间为3200-3450点。安信证券认为，2015年A股市场的整体波动在2500-3500点之间。

　　猜想六：新三板转板制度推出

　　实现概率：70%

　　在做市商制度推出之后，新三板转板制度的制订也被正式纳入议程。去年8月，证监会首次在会议中具体提出完善创业板制度，支持尚未盈利的互联网、高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。2个多月后，证监会出台关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见，强调积极研究制订方案，推动转板制度建设。

　　有机构人士告诉记者，之前有不少新三板的企业成功登陆主板，这在严格意义上并不能称之为“转板”。过去，这些挂牌企业转至中小板、创业板仍是通过IPO。目前A股IPO市场相对饱和，监管政策严格，上市门槛较高。此外，转板制度的推出也为机构提供除IPO以外更多元化的退出方式。

　　猜想七：“T+0”重返舞台

　　实现概率：60%

　　2014年11月10日，上交所在沪港通新闻发布会上表示，回转交易(俗称“T+0”)机制一直是该所重点研究推进的创新，沪港通的推出无疑将加快内地市场在这一领域的探索。我国股票市场已发生根本性的变化，已经具备了恢复“T+0”的条件。

　　目前，全球范围内几乎所有股票交易所均在执行“T+0回转交易”，且国内股市也曾有过此段历史。国内A股市场曾在1992年12月24日一1994年12月31日执行过“T+0回转交易”制度，但在当时各项监管制度不完备的情况下，为了降低市场的投机风险，从1995年1月1日开始，A股和基金交易停止了“T+0回转交易”。

　　分析认为，“T+0”机制可以减少因缺乏纠错手段导致的市场风险。此外，随着资本市场的完善，未来金融衍生品市场仍会不断发展。如果未来个股期权等衍生品陆续推出，期权市场“T+0”而股票市场采取“T+1”制度也会阻碍一些对冲交易的进行。

　　猜想八：A股纳入MSCI指数

　　实现概率：60%

　　沪港通正式通车，为A股纳入国际市场指数MSCI新兴市场指数扫除了一些障碍，也让A股被纳入MSCI指数更进一步。平安证券研报指出，沪港通实施增强A股对外放度，与人民币汇率波动放宽带来资本流动规模的增加，这将从市场开放与资本流动两个层面解决市场准入的问题，预计2015年6月A股可能将纳入MSCI新兴市场指数。MSCI亚太区股票研究主管前不久表示，MSCI明年有可能宣布将A股纳入指数。

　　此前，证监会新闻发言人在回答记者提问时表示，随着中国资本市场对外开放广度和深度的不断扩大，境外机构投资者对我国A股市场表现出较强的投资愿望。中国资本市场近年来的改革开放措施也将为A股纳入国际著名指数奠定了基础。

　　猜想九： 解决B股问题

　　实现概率：50%

　　自2001年2月B股市场对境内自然人开放以后，管理层再无重大举措。B股市场沦落为以境内自然人为主要投资群体的市场。对于B股市场的未来发展方向，虽然也受到一定的关注，但相对而言，“声音”较弱。分析认为，B股市场作为历史遗留问题最终必将得到解决，从目前情况看，2015年有可能会有进展。

　　业内专家指出，B股市场是人民币资本项目下不可兑换的历史条件下的产物，其出路不外乎有两条：一条是作为历史遗留问题看待，在其完成历史使命后让它逐步消亡。这包括采取回购的或并入A股，以及等待人民币完全可自由兑换时“水到渠成”等。 另一出路是给B股市场重新定位。

　　猜想十：下探2100点

　　实现概率：40%

　　2014年年末骤然刮起的旋风，让投资者切实感觉到市场已是牛市，对2015年行情更是满怀期待。不过，对于上证综指运行区间的下限，中银国际看到了2100点，同时券商多认为震荡幅度会加剧。

　　“上半年受宏观经济下行以及债市分流效应影响，预计难以出现持续上涨行情，下半年在经济增速企稳、政策面催化的情况下有望出现突破向上走势。”中银国际的投资策略报告指出，虽然货币政策定向宽松基调大概率延续，但信用创造体系重建仍需时日，宏观流动性总量扩张存在一定的难度，这将制约市场上行空间。判断2015年上证综指运行区间为2100-3000点。

　　在无风险资产收益率下行、居民权益资产配置比例较低、海外资金流入加大背景下，市场资金面改善趋势有望延续。同时，伴随上市公司盈利增速小幅上行，A股市场整体估值水平有望继续抬升。（杭州日报）