公司资产优质，不含工业用地价值，合每股9 元：我们延续对金隅股份的价值重估方式，按照各业务分拆，分别给予合理的估值方式，不考虑工业用地价值，公司目前资产对应每股价值9 元。

　　京津冀一体化有望迎来实质性进展：12 月26 日，张高丽主持京津冀协同发展工作推进会议，研究《京津冀协同发展规划纲要》，京津冀一体化有望迎来实质性的进展。我们认为京津冀一体化从三个方面为公司带来催化：一是京津冀一体化拉动建设需求，带来水泥下游需求抬升，公司水泥业务主要分布在京津冀地区，吨净利仅6 元，需求启动会为公司带来较高的业绩弹性，二是公司在天津、河北地区拥有房地产开发土地储备，三是公司工业用地主要集中于京津冀地区，一体化提升天津、河北地区工业用地的价值。

　　工业用地带来每股价值增值2.6 元：公司拥有工业用地2000 万方，主要分布在京津冀地区，在京工业用地700 万方（矿山除外），其中六环以内工业用地约200-300 万方，从自住型商品房经验来看，公司工业用地盈利涉及到一级开发和二级开发，综合净利率水平约为20%。我们估算工业用地转化能为公司带来的价值增值每股2.6 元。

　　国企改革：公司控股股东金隅集团是北京市国资委的全资子公司，股权占比43.07%。金隅股份前身是北京建筑工业局，在引入战略投资者、管理层持股、集团资产注入等方面具备混合所有制改革空间。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价12 元。我们预计公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.83 元、0.99、1.19 元，对应增速分别为23％、19％、20%。维持公司买入-A 评级，小幅上调目标价至12 元。

　　风险提示：房地产市场超预期下滑、工业用地转化低于预期