金隅股份作为全国最大的建材生产企业之一，具有从建材制造到房地产开发和不动产经营的完整产业链。近年来公司房地产板块业务占比持续提升，今年上半年房地产业务在主营收入和毛利中占比分别提升至39%和58%。水泥业务方面，今年区域市场需求疲弱，价格持续低位运行。长期来看，受益于京津冀大气污染的防治以及水泥企业环保标准的提高，水泥供需情况和区域竞争格局有望逐步优化，京津冀一体化建设的推进也将带动需求的提升。我们将A股评级上调至买入，目标价格上调至10.50，H股维持买入评级，目标价格上调至7.80港币。

    支撑评级的要点

    公司1-9月综合毛利率24.8%，同比提升3.28个百分点。期间费用率14.1%，同比上升1.31个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.03、0.75和0.52个百分点至3.6%、7.5%和3.0%。

    公司第3季度单季度综合毛利率24.19%，同比提升2.65个百分点。单季度期间费用率16.25%，同比上升2.28个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.23、1.76和0.29个百分点至4.4%、8.6%和3.2%。

    公司1-9月的资产减值损失为0.69亿元，较去年同期增长221%，即增加0.48亿元，主要是公司计提坏账损失及存货跌价准备同比增加。

    公司1-9月的少数股东损益为1.80亿元，较去年同期增长271%，即增加1.32亿元，主要是公司的非全资子公司业绩同比增加。

    评级面临的主要风险

    水泥需求持续低迷导致的价格下行风险。

    房地产需求大幅下滑的风险。

    估值

    我们对公司2014-2016年的每股收益预测为0.697、0.835和0.987元，上调A股评级至买入，目标价由7.10元上调至10.50元，对应12.6倍15年市盈率，维持H股买入评级，目标价由6.00港币上调至7.80港币，对应7.4倍15年市盈率。