中国建材3Q14净利润为人民币1,849百万元，同比下降4.9%，但比市场预期高出6%。14年1-9月净利润占我们FY14F预测的57.6%。3Q14业绩略高于预期，主要是由于较好的费用控制。

    我们上调FY14-16F水泥及熟料GP/t预测4.3%、4.3%和3.3%。尽管3Q14的运营费用控制较好，我们预计严控运营费用可能不会在4Q14出现。此外，我们认为政府补贴的金额可能会低于预期因资本支出已出现放缓的迹象。我们分别下调FY14-16F每股盈利预测7.3%、6.0%和8.9%。

    在3Q14，我们看到了中国建材开始去杠杆化，但步伐相当缓慢。我们认为，缓慢的去杠杆化进程不足以降低其损益表的财务成本压力。中国建材宣布，公司计划购买山水水泥(00691 HK)16.7%的股权。这项交易可能会导致在山东、江苏北部和安徽北部有更好的价格合作。然而，缺乏有力的正面催化剂提升中国建材的估值。

    我们维持投资评级“中性”，并基于盈利预测调整将目标价由8.40港元下调至7.95港元，相当于FY14-16F市盈率分别为5.7倍、5.4倍和5.2倍。