三季报EPS0.36 元，业绩符合预期。公司2014 年前三季度实现营业收入约288 亿元，同比降4%，其中Q3 单季收入同比降15%，主要受大宗贸易业务拖累；实现归属母公司净利润17.4 亿元，同比基本持平，其中Q3单季净利同比降17%；三季报EPS0.36 元（按最新股本摊薄），业绩符合预期。公司2014 年前三季度销售毛利率为24.76%，同比提升3.28pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别提升0.03/0.72/0.56pct。

　　受益政策调控放松，地产短期增长无忧。2014 年前三季度，公司地产实现结转收入约93 亿元，同比增11%，其中商品房收入约61 亿元，同比降14%；结转面积约91 万平方米，同比增46%，其中商品房47 亿平方米，同比略增3%；结转单价10,272 元/平方米，同比降24%；结转毛利率38.3%，同比提升4.21pct。预售方面，前三季度预售金额177 亿元，同比增25%，商品房占比高达94%；预售面积107 万平方米，同比降9%；预售单价16,584元/平方米，同比增35%。随着地产政策逐步放松，我们判断公司完成全年指引希望较大。部分项目推迟入市亦有望利好2015 年业务。

　　区域景气底部徘徊，关注水泥业绩弹性。2014 年前三季度，公司水泥熟料收入66 亿元，同比降2%，综合销量为3,032 万吨，同比增6%；销售均价（均为不含税）为217 元/吨，同比降18 元/吨；吨毛利同比降6 元至36元，吨净利6 元，同比降1 元。2014Q3，区域景气底部徘徊，公司水泥熟料收入约26 亿元，同比降10%；销量1,197 万吨，同比降3%；吨价格同比降17 元至216 元，吨毛利同比降11 元至37 元，吨净利16 元，同比基本持平。预计公司后续业绩弹性将主要来自于水泥业务。

　　京津冀一体化及环保治理之落实有望拉动水泥景气逐步回升。短期来看，京津冀一体化最后方案尚未出台，加之反腐和资金紧张等原因导致项目审批节奏放缓，公司跟踪之重点工程项目尚无实质进展。我们预计，后续一旦最终方案出台，加之资金配套到位，京津冀尤其是河北地区基础设施建设投资将快速增长，水泥景气有望底部逐步回升，公司将充分受益。此外，2015 年河北或将跟随京津实行碳排放交易管理、差额排污费和差别电价等措施。区域环保治理趋严将利好龙头企业如公司。

　　国企改革有望加速推进，“排头兵”率先受益。近期，中央针对各大部委在改革中的职能划分做了新一轮部署，国企改革进程有望加速。2014 年8 月5 日，北京市发布《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，公司有望作为北京市国资国企改革“排头兵”实行混合所有制等改革而率先受益。

　　风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。

　　盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气及公司地产业务走势之判断，我们维持公司2014-2016 年EPS 为0.78/0.83/0.93 元之预测，目前股价对应2015 年8 倍PE，看好公司长期价值，维持“增持”评级。