2014 年三季度业绩下滑 42.7%，符合业绩预告

　　冀东水泥公告 2014 年三季度业绩， 1-9 月实现收入 119.9 亿元，同比增长 3.9%，归母净利 0.21 亿元，每股收益 0.015 元，同比下降88.2%，符合前期业绩预告；其中 3Q 收入下降 1.4%，净利润下降42.7%，每股收益 0.15 元。

　　水泥价格下跌拖累收入下滑。3Q 收入同比下滑 1.4%，我们预计主要是水泥价格下跌引起。从公司所在区域上来看，华北、东北和西北（陕西）中心城市水泥均价分别同比下跌了 16 元、45 元、37 元，仅川渝价格同比小幅提升。销量方面，预计前三季度累计增速仍在两位数，三季度单季度增速或有所放缓。

　　毛利率同比下跌，环比小幅改善。三季度毛利率 23.3%，同比下跌 4.9 个百分点，从区域上来看主要是华北的山西、内蒙和东北地区受产能投放和需求下滑影响，盈利下滑；环比回升 1.6 个百分点，受益煤炭价格环比下跌。费用率下降但投资收益大幅减少。三季度费用率下降 1.1 个百分点，主要是营业费用大幅下降，延续了今年以来的趋势；随着东北和陕西市场价格下跌，联营公司利润下滑导致 3Q 投资收益同比下滑 57%。 净利润率继续下跌。 三季度净利润率同比下跌 2.9 个百分点，环比下跌 1.1 个百分点至 4%。现金流改善，投资支出减少，负债率小幅回落。1-3Q 经营现金净流入 18.1 亿元，同比提高 83%，其中 3Q 净流入 8.7 亿元，同比翻倍。1-3Q 投资性支出减少至 4.5 亿元，同比减少 54%，净负债率较 2Q 末小幅下降 2 个百分点至 160%，依然处于较高水平。

　　发展趋势

　　京津冀水泥筑底，期待区域规划出台。短期来看，四季度进入淡季需求下滑，当前价格和吨毛利同比低于去年的状况暂难改变，预计四季度盈利同比仍将下滑，基本面继续筑底。长期来看，京津冀水泥产能已开始下降，若区域一体化规划出台有望提升投资和水泥需求，从而改善供需关系，盈利底部具有较大的向上弹性。

　　盈利预测调整

　　下调 14/15 年盈利预测 65%和 34%至 1.2/4.1 亿元， 对应每股收益0.09/0.30 元。

　　估值与建议

　　长期来看，京津冀一体化政策的出台有望改善区域供需关系；然而短期内由于需求下滑，公司盈利仍在探底，预计四季度仍将同比下滑，基本面好转仍需等待。当前股价对应 14 年 P/B 为 1.0x，我们维持“中性”评级，维持目标价 8.8 元。

　　风险

　　房地产投资大幅下滑严重影响需求。